中国第一个水果IPO，市值190亿

作者I .杨文静

报告一投资社区-每日IPO

今天，第一个果实诞生了。

投资界-田甜IPO获悉，今日(9月5日)，重庆红九水果股份有限公司(简称“红九水果”)正式登陆港交所。上市首日，红九水果以40港元开盘，盘中涨幅3%，最高市值190亿港元。

上世纪90年代，家境贫寒的邓红九早早加入了重庆的“牛逼”大军。一个偶然的机会，邓发现了家乡水果和重庆市区的差价，于是做起了水果批发生意。20年间，邓与妻子携手，将水果从一个小批发商，变成了中国最大的拥有自主品牌的鲜果经销商，年收入100亿。

卖水果是好生意吗？现在中国的水果江湖分为三个部分——南白果、北先锋、西虹九，分别对应着深州的百果园、杭城的先锋果、重庆的红九果。他们都是同时成长起来的，站在IPO的大门前。悄悄的，你家小区前的水果店都上市了。

01一位重庆“棒棒”逆袭：

夫妻卖水果，IPO今天敲钟。

在重庆，有一个特殊的职业:牛逼，是对当地搬运工的称呼。这支来自农村的大军在交通不畅的重庆担负起了短途运输的重任，邓早年就是其中之一。

（图片来源：洪九果品官网）(来源:洪九国官网)

17岁的邓早年在重庆朝天门码头扛过扁担，加入了“牛逼”大军。偶然发现家乡的长寿价格比朝天门码头低，于是打起了批发橙子的主意。

这是邓人生的第一个路口。1987年，邓用自己的积蓄从老家买了2吨多橘子，挑到朝天门码头出售。老家的橘子是0.3元买的，邓是0.6元卖的。没想到橘子两天就卖完了，赚的比前一个月还多。受此启发，邓干脆放弃了扁担，做起了水果批发生意。

2002年，邓和妻子姜宗英成立了重庆红九果业有限公司，批发生意越做越红火。三年后，一则新闻再次改变了邓的创业方向:15种中国台湾省水果将零关税进口。当时，邓的货源已经走出了家乡，遍布全国多个城市。他开始想，如果把台湾省的水果先引进重庆，即使价格高，不赚钱，红九的水果也会出现。

于是，在一次展销会上，邓与台湾省一家企业达成合作，将首批4.4吨台湾省水果运进重庆市场。果然，洪九国一炮而红。这场战争使邓看到了更广阔的渠道和市场。他开始联合当地批发商，将目光投向进口水果。

起初，邓不得不从广州、上海等地进口水果到重庆批发，这就导致了一个新的问题:广州、上海作为一级市场，不得不从当地市场进货到重庆、成都等二级市场，几经易手，不仅水果价格越来越贵，还面临着随时断货的风险。邓意识到，进口水果要想生存，只有把产地布局好——“东南亚进货首选泰国”，又打开了另一个视野。

2011年，邓开始探索从泰国进口水果。以龙眼为切入点，邓经过长期采购建立了双边市场。他在泰国设厂，聘请熟悉中泰双语的人做职业经理人。在取得当地果农的信任后，他从分散的果农手中接收了大量的龙眼。在销售方面，邓先后与十几个省的批发市场合作，消化了数万吨泰国批发的水果。

双边市场带来了规模效应，红九水果产品的分销网络越来越大。从泰国到东南亚，水果品类已经逐渐覆盖榴莲、山竹、火龙果。2016年，洪九国拿到了第一笔融资，5000多万元Pre-A融资。也就是在这一年，阿里巴巴提出的新零售理念再次让邓看到了机会。

(红九水果业务，来源:招股书)

有了第一笔钱，红九水果迅速进入盒马鲜生和苏宁门店的供应链，设立前置仓，满足门店日常配送需求。随后，红九水果完成了基地-加工生产-仓储-销售分拣-物流-终端客户的全产业链布局。

投资者蜂拥而至。2018年，红九水果连续获得三轮融资。其中，年底B轮融资阵容强大，深创投、招商资本、阳光人寿、中国农垦等知名机构相继入场。一年后，红九水果再次完成由CMC Capital领投的C1轮融资，融资规模高达5亿元。

2020年，红九水果销售收入突破50亿元，阿里巴巴投资的最后一笔融资完成。当时估值约84亿港元。招股书显示，红九水果IPO前，董事长兼执行董事邓红九持股27.7937%；其妻蒋宗英为执行董事兼总经理，持股9.4304%，阿里持股8%。

20年来，邓从重庆的“伟大”一步步做成了水果大王，的水果产品也从默默无闻的小批发商，遍布全国300多个城市，成为全国最大的水果经销商。今天，红九水果正式登陆港交所，开创了水果IPO第一股。

02进口榴莲大王

年收入100亿，资金链依然紧张。

通过做分销，红九水果承包了你的水果自由。

根据招股说明书，红九水果专注于主要原产于中国、泰国和越南的水果的全产业链运营。红九水果从事水果行业近20年，形成了以榴莲、山竹、龙眼、火龙果、樱桃、葡萄为核心的49个品类的水果产品组合。是中国最大的自有品牌鲜果经销商，也是中国最大的东南亚进口鲜果经销商。番茄菜花的做法

你的榴莲自由可能还没有实现，红九水果将为你实现榴莲供应自由。2021年，榴莲已经成为中国最大的进口水果品类，零售额524亿元。根据当年的销售收入，红九水果是中国最大的榴莲经销商，市场份额为8.3%。也就是说，中国人吃的每10个榴莲中，就有一个来自红九。

同时，红九水果还是火龙果、山竹和龙眼的前五大经销商，市场份额分别为2.2%、6.1%和2.8%。几种核心商品为红九水果带来了惊人的收入增长。

2019-2021年，红九水果分别实现营收20.78亿元、57.71亿元、102.8亿元，年复合增长率122.42%，两年间营收增长4.9倍。调整后净利润为2.28亿元、6.62亿元、10.9亿元，年复合增长率为118.48%，净利润率分别为11.0%、11.5%、10.6%、13.0%。

但是，就其毛利而言，并不高。2019年至2021年及截至2022年5月31日，红九水果毛利分别为3.93亿元、9.57亿元、16.13亿元和11.23亿元；毛利率分别为18.9%、16.6%、15.7%和19.6%。毛利率连续三年持续下滑，直到今年5月才迎来拐点。

对此，洪九国在招股书中解释称，这主要是由于之前的营销策略逐渐改变，公司“端到端”的供应链模式在新冠肺炎疫情期间其他供应商无法及时供应水果的情况下，保证了水果的稳定供应。在这种模式下，红九水果产品在水果产地直接收获。目前已在泰国、越南组建了近400人的当地团队，并在水果核心产区建立了加工厂，实现了产区的标准化运作。同时，红九水果公司在泰国和越南的果园附近有16个水果加工厂。

此外，还得益于新零售渠道的快速增长。2021年，红九水果新兴零售渠道营收为21.33亿元，2019年，这一数字仍为4.71亿元，年复合增长率为112.81%。这个渠道细分为四个方向:团购、社区生鲜连锁店、即时电商、综合电商。其中，受疫情影响，社区团购收入从2019年的27.1万跃升至2021年的5.44亿，两年增长超过2000倍。

但不容忽视的是，即使营收快速增长，红九水果的资金链仍然较为紧张，经营性现金流持续为负。2019年至2021年，以及2022年前5个月，公司经营性现金流净额分别为-4.5亿、-8.04亿、-9.82亿和-8.01亿。资金压力带来更大的债务压力。在公司的短期负债中，银行贷款和其他贷款的金额翻了一番。报告期内，银行贷款和其他贷款分别为100万元、6700万元、8.75亿元和15.76亿元。

在此之前，洪九国的上市之路已经断了三次。2013年，红九水果在场外市场重庆股份转让中心挂牌，2014-2015年期间积极尝试推进新三板挂牌；2019年，红九水果与东兴证券签订上市辅导协议，试图进入a股；2021年10月，招股书递交港交所，但均以失败告终。

香干炒芹菜

几经波折，直到今年5月才再次提交招股书，7月才通过听证会。红九水果终于迎来了上市。IPO后，高收益能否缓解现金流压力？这是摆在洪九国面前的现实问题。

03水果店跑出三个IPO

蚝烙

年轻人，你实现水果自由了吗？

目前，水果大王集体IPO。

果业素有“南白果、西红九、北先锋”的今天，红九果已经扛起了“第一果”的大旗，另外两大巨头也处于冲刺阶段。今年5月，就在洪九国递交表格3天后，百果园也向港交所递交了招股书。

同样是从上世纪90年代，来自江西的余慧勇离开“铁饭碗”，南下深圳。一番折腾后，余慧勇看到了水果连锁行业隐藏的商机，于是打电话给在老家当英语老师的妻子许，两人开了第一家百果园店。店铺第一个月的销售额就达到了41万元，这让余慧勇夫妇更加坚定了做水果生意的决心。

与红九水果产品的B端布局不同，百果园主要面向C端市场。经过模型的多次迭代，余慧勇设计了新的加盟方案，店铺迅速扩张。20年来，百果园遍布中国130多个城市，门店超过5300家，会员总数超过6700万，是中国最大的水果零售商。

百果园招股书显示，2019年至2021年，公司营收分别为89.8亿元、88.5亿元和102.9亿元，对应净利润分别为2.48亿元、0.45亿元和2.26亿元，净利率始终保持在2%-3%。收入可观，但利润微薄。

同时，百果园背后站着一批实力雄厚的投资机构。自2015年以来，百果园已进行了八轮融资，天图投资、深创投、金钟资本、基石资本等多家机构纷纷入市，其中2018年B轮融资金额高达15亿元。在2020年2月的最后一次融资中，百果园的估值据报道已升至120亿元。

另一方面，鲜丰水果在2019年12月与中信证券签订上市辅导协议后，于2021年1月终止辅导。一个月后，险峰水果转投中信建投证券担任上市辅导券商，已完成第一期上市辅导。

鲜丰果品1997年创立于杭州，创始人韩来自安徽。当时，韩拿着80元钱，用一辆三轮车和一个不足4平方米的摊位起家。经过25年的发展，他终于把鲜丰水果打造成一家拥有新零售、智慧冷链物流、供应链B2B平台的全球化企业。

虽然鲜丰水果只公开了三轮融资，但背后有很多机构，比如红杉中国、九鼎投资、前海吴彤M&A基金等。目前，鲜丰门店数量超过2200家，拥有鲜丰水果、阿克果园、水果码头、杨果铺、鲜果码头五大品牌，在全球建立了300多个合作种植基地。

中国是世界上最大的水果消费国。数据显示，2021年中国鲜果零售市场规模已增至1.34万亿元。随着消费升级和市场的进一步整合优化，预计未来五年市场将继续以9.2%的年复合增长率扩张，2026年将达到2万亿元。

(来源:红九水果招股说明书)

但这条赛道利润微薄，对供应链要求极高，在VC/PE机构中一直存在争议。深圳一家VC机构的投资人表示，不看好水果赛道。他曾经说过，水果行业有很多不确定性，尤其是新鲜水果，非常容易腐烂，对库存周期和供应链要求极高。不过，也有很多投资者看好这项业务。主要逻辑是市场广阔，规模形成后业绩能保持一定增长。

一位参与红九水果产品融资的投资者将水果归类为新鲜食品。她认为生鲜下游的规模化、连锁化、线上化是一个非常明显的趋势，这个赛道有很大的机会，充满了各种竞争。这一点在之前如火如荼的生鲜电商中可见一斑。

一边是水果店扎堆IPO，一边是水果悄然涨价。不知道从什么时候开始，水果已经被嘲讽为当代生活自由的第一步，但是不断上涨的物价总是把人冷冷的拒之门外。水果店越来越多，但水果的自由似乎离这个年轻人越来越远。