佳禾食品(605300)：利润弹性释放 咖啡业务增长亮眼

2023 年08 月29 日，佳禾食品發布2023 年半年度報告。

投資要點

業績符合預期，利潤彈性釋放

2023H1 總營收13.27 億元（同增38%），歸母凈利潤1.36 億元（同增303%），扣非凈利潤1.15 億元（同增412%）。

2023Q2 總營收6.86 億元（同增56%），歸母凈利潤0.72 億元（同增341%），扣非凈利潤0.63 億元（同增657%），業績表現與此前預告一致，受益於下遊茶飲市場消費復蘇，同時原材料價格下行。2023H1 毛利率18.22%（+7pct），凈利率10.23%（+7pct），銷售費用率2.72%（-1pct），管理費用率2.68% （ -1pct ） ， 營業稅金及附加占比0.52%（+0.02pct）。2023Q2 毛利率19.40%（+9pct），凈利率10.56%（+7pct），銷售費用率3.07%（-0.4pct），管理費用率2.82% （ -1pct ） ， 營業稅金及附加占比0.47%（+0.1pct），盈利能力提升主要系成本端原材料價格下降所致。2023H1 經營活動現金流凈額1.33 億元（同增95%），銷售回款15.60 億元（同增38%）。2023Q2 經營活動現金流凈額1.09 億元（ 同增213% ） ， 銷售回款8.03 億元（ 同增64%）。截至2023H1，合同負債0.13 億元（環比-8%）。

咖啡業務增長亮眼，客戶結構持續優化

分產品看，2023H1 主營收入12.67 億元（同增41%）；其中， 粉末油脂/ 咖啡/ 植物基/ 其他產品營收分別為9.41/1.10/0.51/1.65 億元， 同比+40%/+55%/+27%/+47% ；2023Q2 營收分別為4.59/0.56/0.26/1.00 億元， 同比+57%/+46%/+19%/+80%，上半年公司粉末油脂業務保持快速增長，並推出新品晶花“牛乳原漿”以替代傳統植脂末。咖啡業務實現高增，咖啡全產業鏈奠定先發優勢，隨著募投項目的落地，精品咖啡的占比提升預計帶來收入利潤雙增。植物基業務以椰漿為基礎，推出非常麥“有機燕麥奶”切入細分成長賽道，目前已進入數百家中高端餐飲門店。分渠道看，2023H1 生產企業/ 連鎖/ 經銷/ 其他營收分別為3.87/7.12/1.12/0.55 億元， 分別同比+128%/+28%/-4%/+7%，分別占主營收入31%/56%/9%/4%；2023Q2 營收分別為2.18/3.37/0.55/0.31 億元， 分別同比+179%/+39%/-5%/+2%，分別占主營收入34%/53%/9%/5%。公司著力提升生 產企業客戶占比，提高對上遊議價權，成效顯著。分區域看，2023H1 華北/華東/華南/華中/西北/西南/東北營收分別為0.65/3.78/1.22/3.16/0.16/1.75/0.07 億元， 同比+193%/+31%/+19%/+63%/+15%/+19%/+49% ； 2023Q2 營收分別為0.48/1.83/0.65/1.60/0.07/0.77/0.04 億元， 同比+407%/+38%/+46%/+85%/-9%/+16%/+85%，公司以華東地區為基，華北、華中、東北取得亮眼增長。截至2023H1，總經銷商532 家，較年初增加39 家。

盈利預測

暫不考慮定增影響， 我們預計2023-2025 年EPS 為0.69/0.98/1.34 元，當前股價對應PE 分別為29/20/15 倍，維持“買入”投資評級。

風險提示

宏觀經濟下行風險、新品推廣不及預期、原材料上漲風險、定增進展不及預期等。

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