5300家水果铺,撑起一个IPO

文:張俊雯  

來源:東四十條資本(ID:DsstCapital

兩家頭部水果零售商和分銷商不約而同,在五一檔沖刺港交所IPO。

4月29日,重慶洪九果品股份有限公司(簡稱“洪九果品”)向港交所二次遞交招股書,擬主板掛牌上市,中金公司擔任獨家保薦人。三天後,5月2日,深圳百果園實業(集團)股份有限公司(簡稱“百果園”)也提交了上市申請書,摩根士丹利為獨家保薦人。

洪九果品是中國第二大鮮果分銷商,中國最大的榴蓮分銷商。創始人曾是重慶朝天門碼頭的“棒棒”(挑夫),靠用扁擔替人搬貨為生,後來做起了批發生意,將中國、泰國、越南等地的榴蓮、火龍果、山竹、車厘子、龍眼等特色水果分銷至新零售生鮮電商、全國連鎖性中大型商超、水果專賣店、水果經銷商,如華潤萬家、永輝、蘇寧家樂福、盒馬、美菜網等。

而百果園則是全國最大的水果零售商,擁有超5300家門店,同時擁有中國最大的分銷網絡,以及200多個種植園,可謂是覆蓋了從產地到零售整條產業鏈,中金、天圖、源碼、深創投等眾多明星VC/PE持續注資,不斷刷新著水果行業的融資紀錄,IPO前估值超百億。

分銷商零售商一齊沖刺港交所IPO,誰會成為萬億水果市場中第一家上市公司?

01

收入102億凈利率只有2%,零售商分銷商難分秋色

我國水果市場目前的格局是“南百果、北鮮豐、西洪九”三足鼎立。

它們分別對應的是,來自深圳的百果園,來自杭州的鮮豐水果以及來自重慶的洪九果品,都有二十多年歷史的水果連鎖品牌,但業務模式稍有不同。

百果園和鮮豐水果是連鎖加盟路線的線下水果零售商。百果園超80%營收來源於加盟門店。招股書顯示,2019年-2021年,百果園的收入分別為89.76億元、88.53億元、102.89億元。其中,2021年百果園加盟門店收入占81.3%,區域代理占9.3%,直接銷售占5.7%,線上渠道占3.2%,而自營門店僅占0.4%。

洪九果品更偏向產業鏈中遊的水果分銷商,聯結上遊水果種植產地,將加工包裝好的鮮果,分銷至下遊零售商或直銷給消費者。所以,洪九果品超50%營收源自水果批發商。招股書顯示,2019年-2021年,洪九果品營收分別為20.77億元、57.71億元、102.8億元。其中,2021年洪九果品營收的53.3%來自終端批發商,20.7%來自生鮮電商、社區團購等新興零售商,商超客戶占比14.2%,直銷占比11.8%。

盈利方面,二者凈利潤不相上下。2019年-2020年,百果園的凈利潤分別為2.48億元、0.46億元與2.26億元,洪九果品凈利潤分別為1.63億元、0.28億元、2.92億元。二者凈利率均維持在2%-3%。

毛利率略有差別。洪九果品毛利率普遍超15%,百果園略低,維持在10%左右。原因是為了激勵區域銷售,百果園會讓利一部分給區域經理,導致百果園區域代理的毛利率不足1%。加上為了開拓線上渠道,百果園線上銷售的產品毛利不高,還要額外承擔物流和包裝費,導致線上渠道毛利率為負值,多少有點“賠本賺吆喝”。

現金流方面,下遊水果零售商百果園現金流充足,中遊分銷商洪九果品經營性現金流長年處於凈流出狀態。2019年-2021年,洪九果品經營性現金流為-4.5億、-8.04億、-9.82億,原因是上遊供應商的信貸期普遍較短而下遊客戶的信貸期較長,加上洪九果品業務擴張較快,經營現金流出凈額不斷擴大。

據悉,2017年洪九果品曾因資金短缺,通過P2P借貸,甚至逾期未還,被告上法庭。從洪九果品本次IPO募集資金用途也可以看出,洪九果品很“缺錢”,除了部分資金用於完善供應鏈、品牌推廣、數字化升級之外,還有一部分資金將用於償還銀行貸款。

02

從夫妻店到獨角獸,阿裏順豐源碼天圖等豪華資本助力

洪九果品的資金鏈問題從2018年獲得1.8億元A輪融資開始稍有緩解,之後持續有明星資本注入,包括阿裏巴巴、天壹資本、CMC資本、陽光保險、深創投、招商資本、中墾基金、順豐控股、中信建投資本等。

招股書顯示,洪九果品上市前,累計融資20.98億元。其中,阿裏巴巴在2020年9月23日參與了最後一輪融資,以5.91億元認購了洪九果品8.0%的股份,成為洪九果品最大外部投資股東。據IPO前最後一輪股權交易推算,洪九果品投後估值約為75.92億元人民幣。

IPO前,51歲的洪九果品創始人兼董事長鄧洪九持股27.79%,妻子江宗英持股9.43%,兒子鄧浩吉、女兒鄧浩宇均分別持股3%。員工激勵平台重慶合利、重慶合眾,分別持股約1.90%、0.94%。上述股東合計擁有46.06%的表決權,為控股股東。

顯然,洪九果品是一家典型的家族企業,這在水果行業很常見。

百果園也是從“夫妻店”發家。1991年畢業於江西農業大學,曾在江西農科院從事用菌研究的余惠勇,趕上了下海創業潮,毅然辭去“鐵飯碗”,從江西老家南下深圳“賣水果”,並拿出所有家當,喊來在老家當初中英語老師的妻子徐艷林,夫妻二人攜手於2002年在深圳開出第一家百果園門店。

水果市場高度分散,許是看中了連鎖經營規模化的商機,余惠勇開始通過加盟和並購的方式,擴大商業版圖。

2015年,百果園“北上”進軍北京市場。以注資、換股等方式並購重組了北京地區最大的水果連鎖超市果多美。果多美在北京有近50家連鎖門店,定位於大眾消費水果市場,與中高端精品水果市場定位的百果園形成優勢互補。外界原本以為會有一場“南北兩大果業巨頭火拼”,誰成想還沒開始,就握手言和,余惠勇表示“何必相互消耗”。

2016年,百果園進入寧波,並購了寧波百果園果蔬有限公司(簡稱“寧波百果園”),將“寧波百果園”10多家門店轉加盟進百果園。

同年,百果園還先後並購了南京鮮時代、生鮮電商一米鮮。2017年6月,百果園與重慶果業龍頭企業超奇戰略合作,超奇終端銷售業務並入到百果園重慶區域事業部。2020年,百果園與湖南果業龍頭果之友戰略合作,果之友100多家門店進行品牌升級成為百果園品牌店。

截至目前,百果園在全國超130個城市,坐擁超5300家門店,累計會員總人數超6700萬,是中國最大的水果零售企業。余惠勇表示,目標將百果園打造成為中國水果企業的航空母艦,進軍國際市場。

當然,擴張的背後自然少不了明星VC/PE的持續輸血。

2015年,百果園拿下4億元A輪融資,由天圖投資領投,廣發信德、前海母基金等跟投,估值達50億元,成為當時中國水果連鎖零售行業最大的一筆投資。

2018年,百果園完成15億元B輪融資,由中金智德、中植資本、中金匯融、基石資本、源碼資本、越秀產業、深創投等機構投資,估值達90億元,又一次刷新水果零售行業融資紀錄。

招股書顯示,IPO前,53歲創始人余惠勇和妻子徐艷林合計持股超35%,為百果園的最大股東,上述投資方累計持股約43.5%。據最後一筆股權交易推算,2021年10月,百果園的估值為120億元,儼然成為了水果市場中一匹“獨角獸”。

03

超2萬億水果市場,亟待第一家上市公司

中國鮮果市場已超萬億。

根據灼識諮詢的資料,按零售額計,中國鮮果零售市場規模已由2017年的9,390億元增至2021年的1.34萬億元,復合年增長率約 9.2%。中國人均年鮮果消耗量由2017 年的約46公斤增至2021年的57公斤,仍然遠低於《中國居民膳食指南》建議的日均200-350 g (即每年73至128公斤)的水果攝入量。因此,預計2026年中國鮮果零售市場規模將進一步增長至2.07萬億元。

中國的鮮果價值鏈由上遊鮮果種植商、中遊分銷商和下遊零售商構成。

價值鏈各環節參與者眾多,存在信息不對稱,相比於發達國家,中國傳統的水果價值鏈普遍存在低效率、多層次配送,高損耗率等問題。

根據弗若斯特沙利文,行業損耗率高達35%-45%,叠加多層次分銷成本後,行業利潤率較低。隨著倉儲和冷鏈物流技術的發展,損耗率正在逐步降低,同時由於大規模集中采購,削減采購成本,利潤率在未來將有較大提升空間。

從百果園和洪九果品的戰略定位也可以看出,二者都在嘗試整合產業鏈。

洪九果品招股書顯示,公司擁有“端到端”供應鏈,依靠龐大分銷網絡將中國、泰國、越南果園裏的水果直接送達零售終端。根據灼識諮詢的資料,按2021年的銷售收入計,洪九果品是中國最大的榴蓮分銷商,中國第二大鮮果分銷商,占有1.0%的市場份額。

而百果園不光是中國最大的水果零售商,還擁有中國水果行業最大的分銷網絡,同時也在布局整個水果價值鏈。截至2021年8月,百果園在全國布局超200個水果種植基地、17個生鮮配送中心,以及大量運輸車隊資源。

目前,國內僅有為數不多的頭部水果企業,有能力建構水果行業全產業鏈生態體系。過程中,也需要持續的資金投入。百果園創始人也曾表示,上市能讓資本進入後,讓產業能做得更好。

近年來,水果銷售渠道增多,百果園的競爭力在逐漸消失。線上傳統電商、生鮮電商、社區團購、商超、夫妻店、菜市場,都在擠壓著百果園的市場份額。

百果園也嘗試過多元發展。2018年,百果園踏足當時火爆的無人貨架市場領域,在北京、上海等一線城市的社區內投放了200多台無人貨櫃“百果盒子”;2019年4月,上線獨立生鮮平台"百果心享",並於同年下半年在廣深地區試水"賣菜",將銷售品類從水果擴展到生鮮;2020年10月,發力社區團購推出“熊貓大鮮”,通過在水果品類積累的供應鏈運營經驗復制到其他品類當中。

但這些嘗試似乎並沒有給百果園帶來明顯的業績增長。事實上,不管是生鮮電商還是社區團購的復雜度和前期投入比“賣水果”高很多,看似是門好生意,但實際盈利情況不容樂觀。

從已上市的兩家明星企業業績表現也可看出,“社區團購第一股”每日優鮮,2019年至2021年,營收分別為60.01億元、61.30億元、21.22億元,凈利潤分別為-34.74億元、-21.64億元、-9.74億元。而幾乎同時上市的叮咚買菜,雖營收翻了5倍,分別為38.80億元、113.36億元、201.21億元,但凈利潤卻分別為-19.94億、-34.97億元、-67.17億元。

也許,專注於水果領域,做強做大,也不失為是一種出路。畢竟萬億水果市場,還沒跑出一家上市公司。

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