百果园今天IPO：开盘大涨20%，市值100亿

文字:周佳丽

来源:田甜IPO (IPO(ID:pedailyIPO)

江西老表开启水果店IPO。

投资界-田甜IPO了解到，今天(1月16日)，国内最大的水果零售商百果园正式登陆港交所。在此次IPO中，百果园以每股5.60港元的价格在全球发售了78，947，500股股票。开盘涨幅一度扩大至20%，最新市值超过100亿港元。

这是一个草根逆袭的创业故事。上世纪90年代，毕业于江西农业大学的江西德兴人余慧勇辞掉了“铁饭碗”，南下深圳。一番折腾后，凭借丰富的农业经验，他很快锁定了水果零售行业，并带着妻子许在深圳开了第一家百果园店。

20年来，百果园开遍大街小巷，拥有5600多家门店，但99%都是加盟店，年营收超过100亿元。加上百果园夫妇，天途投资、深创投、招商资本、金钟资本、越秀产业基金、基石资本、源头资本等一批VC/PE，终于到了IPO敲钟时刻。

这是今年港股消费的第一笔IPO。回首2022年，港股市场低迷蔓延，“乞丐版”IPO的尴尬局面令人担忧。今天百果园开盘上涨，改变了2022年破万的尴尬局面，给市场带来了些许兴奋。或许如乐观投资者所想，2023年是复苏年，港股IPO回暖。

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江西夫妇卖水果，IPO。

市值100亿

这是一对夫妇的创业故事。

余慧勇，1968年出生，江西德兴人。1991年从江西农业大学毕业后，余慧勇进入江西省农业科学院研究真菌。当时改革开放浪潮激荡，他决定离开令人羡慕的“铁饭碗”，南下深圳。在经历了投资股票失败、交通创业失败等挫折后，余慧勇有所作为的决心从未动摇。

汉堡包图片

1995年，27岁的余慧勇带着仅剩的几百块钱再次来到深圳，重操旧业，应聘成为深圳爱迪绿色食品公司的配送经理。当时深圳水果市场卖的水果都是进口红富士，价格很高。余慧勇去山东进货，把国内物美价廉的红富士卖到深圳。

为了吸引客户扩大业务，余惠勇承诺送货上门，并在全市设立了27个直销点，还在报纸上刊登广告。很快这种销售模式获得了巨大的成功。爱迪公司2001年实现销售额近亿元，余惠勇本人也成为深圳果业有名的“销售大王”。

当时国内外还没有水果连锁品牌，也就是这个职业经历让他看到了水果连锁行业隐藏的商机。余慧勇又一次有了创业的想法。他反复思考:把水果批发和零售结合起来，通过连锁经营扩大规模，“像麦当劳一样卖水果”。

怀着这个理想，余慧勇拿出全部家当，于2001年底成立了深圳市百果园实业发展有限公司，并把在老家当初中英语老师的妻子许叫到深圳。次年，夫妻俩在百果园开了第一家店。

第一家店开业时，生意异常火爆。为了扩大经营规模，余慧勇趁热打铁启动了加盟制，在随后的几年里，一口气开了上百家店。在此期间，他带领百果园建立了中国第一个基于口感的水果产品水果品质分级体系。截至目前，已退出市场31个独家经销招牌和A级自有产品品牌。

如今，百果园已经成为中国最大的水果零售商。招股书显示，根据约斯特沙利文的数据，百果园是2021年中国最大的水果零售商，占中国市场总份额的1.0%，在中国所有水果零售商中排名第一，拥有业内最大的分销网络，是当之无愧的“水果大王”。

在此期间，他的妻子许也可谓是余慧勇的得力助手和最佳拍档。她辞掉了老家的老师，去了深圳帮丈夫余慧勇。她进入百果园时从一名普通的文员做起，之后在行政、运营、采购、配送、管理等多个岗位工作，积累了大量的实践经验，从而成为今天百果园的女掌门。

当然，百果园一路走来离不开VC/PE的支持。百果园自成立以来，完成了多次股权交易和变更。自2015年以来，包括天图投资、深创投、招商资本、金钟资本、越秀产业基金、基石资本和源头资本在内的投资机构对其进行了投资。其中，天途投资作为最早的投资方，持股11.77%，是百果园最大的机构股东。

周而复始，余慧勇夫妇终于站上了港交所的IPO舞台。如今，百果园总市值超过100亿港元。

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开店5600家，年收入100亿。

但是99%都是加盟商。

你们小区旁边的水果店是怎么撑起IPO的？

招股书中提到，百果园构建了一个贴近社区、线上线下融合、店仓合一的全国水果加盟零售网络，即以门店为中心的零售经营模式。门店既可以作为线下零售店，也可以作为线上采购配送服务的仓库，具有线上线下一体化的优势，也可以满足灵活采购配送选择的需求。

截至2022年6月底，百果园共有线下门店5643家，分布在全国22个省市的140多个城市，主要集中在居民区、商业街等繁华地段。你可能不知道的是，百果园的线下零售店主要采用的是加盟经营模式。在这5643家门店中，有5624家是加盟店，只有19家是直营店。

也就是说，99%都是加盟店，比例惊人。但在所有加盟店中，有4575家店由百果园管理，其余1000家店由区域代理商管理。根据百果园加盟微信微信官方账号给出的AB加盟方案，开一家加盟店的总投入分别为27.7–29.7万元和8.5万元。

自2019年起，百果园还向加盟店提供有息贷款，用于其日常运营，主要包括店铺员工工资、店铺租金、店铺装修和设备购买相关的费用和成本，年利率为4.75%。要求加盟商在五年内全额偿还贷款本金。对于百果园的这一举动，大家看法不一。

庞大的加盟体系为百果园贡献了80%以上的收入。招股书中直接提到，公司大部分收入来自其管理的特许经营店，2019-2021年分别约占总收入的87.9%、84.6%和81.3%。

除了特许经营特许权使用费和特许经营收入，百果园的收入还来自水果和其他产品的销售、会员费和其他收入。招股书显示，2019年至2021年，百果园营收分别为89.76亿元、88.53亿元和102.89亿元。同期，一个数据格外醒目:毛利率分别为9.8%、9.1%、11.2%，净利润分别为2.48亿元、4600万元、2.26亿元，净利润率分别为2.8%、0.5%、2.2%，整体并不高。

油焖大虾菜谱

百果园的未来还是有疑问的。在业内看来，百果园的核心产品以水果为主，门槛不高，同行竞争激烈，盈利能力不足。但其强烈依赖的加盟模式所埋下的质量隐患依然存在。c端消费者也是良莠不齐。“太贵”是很多人望而却步的主要原因，甚至被贴上“水果刺客”的标签。

卖水果是一项艰苦的工作。现在中国的水果江湖分为三个部分——南白果、北先锋、西虹九，分别对应着深州的百果园、杭城的先锋果、重庆的红九果。他们都是同时成长起来的，不约而同地站在IPO的大门前，但他们的对手不再是彼此。

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一天，两个IPO开盘大涨。

2023年，港股还好吗？

过去一年，大家对IPO市场的寒意深有体会。

这里有一组数据反映了真实情况——清科(01945.HK)旗下的清科研究中心最新报告显示，2022年，欧美多国货币政策收紧，全球流动性收缩，二级市场整体表现不佳，中国企业海外上市活动也受到明显冲击。港股方面，新股发行跟随全球资本市场表现，上市数量和融资规模双双下降。虽然下半年市场明显回暖，但全年总量仍处于历史低位。

具体来看，2022年港股上市中国企业74家，全年融资规模796.04亿元，同比分别下降14.9%和67.1%，其中中国钟勉和天齐锂业融资超100亿元，大额融资案例较2021年减少3起。同时有8家中国企业通过介绍在香港上市，不涉及新股发行。

今年，破发潮席卷港股IPO市场。Wind数据还显示，2022年港交所新股上市首日破发率高达34.83%，超过半数新股已经破发，其中消费、信息技术、医疗是破发比例较高的行业。

蚂蚁上树的做法

港交所门口排起了长队，在“作废”和反复递交上市申请材料之间，很多企业还没有等到IPO的日期。更残酷的现实是，香港IPO找不到基石投资者——新股频频破发，部分新股成了烫手山芋。机构投资者参与香港IPO路演的热情不高。就算他们能起来，能不能筹到钱又是另外一回事了。

当IPO的时间轴拉长，无法提升理想规模时，一些公司干脆就此打住，直接撤回IPO。一个月前，原计划于12月23日在港交所主板上市的达美乐中国宣布，鉴于目前的市场状况，经咨询独家整体协调人后，决定推迟全球发售。

在冷淡的气氛中，也有一批公司决定IPO。要维持一定的估值和相对稳定的股价，就不得不降低募资规模，于是“乞丐版IPO”就成了家常便饭，一二级市场估值倒挂的情况也屡见不鲜。

正如百果园在招股书中披露的那样，公司在上市前有过一系列股权变动，最后一次发生在2021年10月。当时，现有股东蔡金涛与陈光股权完成了股份转让协议。前者以每股8元的价格向陈光股权转让206.25万股，交易总金额1650万元。

以此计算，当时百果园的估值为120亿元，对应2021年净利润53倍PE。相比今天百果园的市值，有一定程度的缩水。但此时此刻，上市意味着“上车”，成功IPO的还是很少。

2023年港股会好吗？前不久，五源创始合伙人刘勤在内部分享时，这样评价港股市场。“春江水暖鸭先知”，资本市场的人已经开始从下一个周期的角度进行布局。

他提到了港交所2022年10月发布的《专业科技公司上市制度咨询文件》(第18C章)。此举意在HKEx放宽特殊高科技企业赴港上市条件，吸引和鼓励更多大中型硬科技企业赴港上市融资。之后的12月19日，中国证监会和香港证监会发布联合公告，同意两地交易所进一步扩大股票互联互通范围。随着沪深港通双向扩容，两地资本市场有望注入新的活力。

HKEx的决心显而易见。正如CICC投资银行部主管王曙光预测的那样，他对明年第二季度后的资本市场持乐观态度。“我们对2023年的a股和港股，包括在美国的中国股市都有很高的预期。明年资本市场还是会有很多机会的。因为钱在那里，所以要找到一个新的方向，找到一个未来能够有额外产出，产生创新增值的方向。”

无独有偶，美丽乡村今天在香港上市，开盘后也上涨了57.87%。近期也有不少一线投资者向投资界表达了对2023年港股市场的看好。正如深圳当地一位风险投资人所说:“2023年将是复苏年，二级市场在触底一年后将会反弹。我们非常关注港股的机会。”

大家都很期待这一幕。