跌去一个“五粮液”,茅台不香了?
正文:小王
来源:棱镜(id: lengjing _ qqfinance)
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投资者张明(化名)感到非常幸运。6月清仓贵州茅台(600519。SH),他持有了四年多,清仓价是每股2000多元。
回过头来看,他也算是一次成功的“逃顶”——这是今年茅台股价的相对高点。
10月,贵州茅台股价大幅下跌,靓丽的三季报未能挽回颓势,10月28日收于1360元/股。15个交易日累计下跌27.67%,市值蒸发6000多亿,相当于赔了一个五粮液。
这样的跌幅在贵州茅台历史上并不多见。上一次类似的下跌和下跌幅度可以追溯到去年2月底。当时,贵州茅台刚刚经历了火箭般的上涨,创下2586元/股的历史新高,随后一度跌至1919元/股,13个交易日下跌25%。
不过,与之前的下跌不同,贵州茅台的市盈率高达60倍。目前贵州茅台的市盈率只有28.7倍,近三年一直处于估值底部,也是历史相对低点。
贵州茅台被誉为a股的“锚针”。虽然过去偶尔下跌,但总能以上涨的业绩利润满足市场的预期,让追随茅台的投资者赚得盆满钵满。“你可以一直信任茅台。”叠加其稀缺性属性,贵州茅台已经成为价值投资的代名词。
现在,估值创历史新低的贵州茅台为什么还在卖?茅台还香吗?
贵州茅台今年5月以来的股价走势,10月以来大幅下跌。
01
美联储加息引发的大抛售。
今年以来,贵州茅台股价大部分时间在1600元/股至2000元/股之间波动。从10月11日开始,贵州茅台开始大幅下跌,10月28日下跌近30%。截至10月28日收盘,报收于1360元/股,跌破1400元大关。
据数据信息服务商Wind的统计,10月10日至10月28日,沪深港通持有贵州茅台股份数量减少993.46万股,净流出达160.5亿元,持股市值减少526.57亿元。
10月份大部分交易日,沪深港股通资金处于贵州茅台净卖出状态,其中10月24日资金净流出达43.67亿元,当日贵州茅台也下跌了7.56%。
沪深港通是国际资金买入a股的主要渠道。不仅是贵州茅台,Wind显示,10月份北向资金(指买入a股的国际资金)净流出达482.88亿元,其中沪股通净流出344.85亿元,深股通净流出138亿元。
大洋彼岸,美联储轻轻拍打着蝴蝶的翅膀,给全球金融市场带来了一场巨大的风暴。国际资金从a股市场的密集流出与美联储加息进程密切相关。
9月21日,美联储大幅加息75个基点,联邦基金利率目标区间上调至3.00%~3.25%。这是美联储今年第五次加息,加息幅度达到300个基点。加息的密度和幅度是罕见的。
由于美元在全球金融市场的主导地位,为了避免资金大量外流,许多国家开始了“利率竞赛”。
CICC宏观团队指出,海外宏观的主要矛盾仍然是高通胀。在通胀风险解除之前,不宜对政策转向抱有过高期望。不仅如此,在周四(11月3日)美联储即将召开的议息会议上,CICC预测美联储将加息75个基点,联邦基金利率将升至3.75%~4%。基于对美国通胀预期反弹等因素的综合考虑,CICC已将美联储加息预期调整至接近5%。
CICC还指出,美国的这一轮通胀是顽固的,美联储的货币政策需要在相当一段时间内保持紧缩,这意味着美元利率将在很长一段时间内保持高位。
另一方面,人民币汇率在最近的波动中有所贬值。10月25日,美元兑人民币汇率一度达到7.3。今年4月以来,美元对人民币区间升值幅度最高达15%。
综合因素下,美元资产对国际资金的吸引力大大增加,国际资金纷纷回流,导致包括贵州茅台在内的一批国际资金大幅下挫。
据CICC研究部统计,今年以来,外资更倾向于增持“稳增长”和矿业、公用事业、交通运输、建筑装饰等高端制造业,减少持仓和消费。9月以来,家电、休闲服务、食品饮料、建材持股比例明显下降;个股方面,当代安培科技股份有限公司、贵州茅台、恒瑞医药是年初至今北上资金减持金额最高的股票。
02
“双节”搬不动,“白酒消费场景少了”
10月14日,贵州茅台披露的2022年三季报显示,公司前三季度实现营业收入871.6亿元,同比增长16.77%。归属于上市公司股东的净利润444亿元,同比增长19.14%。
不仅仅是茅台,五粮液前三季度营收同比增长12.19%,净利润同比增长15.36%;洋河股份前三季度营收增长20.69%,净利润增长25.78%。
然而,连续亮丽的业绩并没有阻止包括茅台在内的白酒股下跌。有资深白酒投资人士告诉笔者,三季报反映的是之前的渠道分布情况,但市场对今年消费需求低迷和渠道库存的忧虑正在进一步上升。
国家统计局发布的9月份社会消费品零售总额数据显示,9月份餐饮收入3767亿元,下降1.7%。烟酒消费收入465亿元,同比下降8.8%。中银证券指出,餐饮消费多次受多地疫情影响,消费场景受限,当月由正转负。烟酒下降主要是因为疫情反复,上年基数较高。
中秋、国庆历来是宴会白酒消费旺季,其价格和销量对白酒企业实现年度业绩目标至关重要。
《华夏酒报》援引武汉一位白酒经销商的话称,今年中秋期间,不仅白酒销量下降,消费频率也有所下降。我们只能期待国庆节和春节。养生粥大全
《国家商报》援引福建泉州酒类经销商的话称,其往年中秋销售额都在数千万,而今年只有20多万元。虽然当地没有疫情,但经销商对当地消费的观察能力已经不如以前。中国酒类流通协会会长王信国告诉《国家商报》记者,人们交流少了,白酒消费场景少了。从去年开始,市场上出现了大量库存。
招商基金侯浩是目前市场最大的白酒指数基金的掌舵人。10月24日,侯浩表示,白酒板块的股价回调主要是因为两个季度的平淡反馈。
侯浩认为,白酒基本面仍在改善,淡季基本面边际变化不大。三季报中,各大酒企业绩保持向好态势,运行良好。渠道方面,双节后销售进入平稳期。如果后续消费场景恢复有序,销量有望进一步提升。短期来看,12月份左右,包括年底经销商会议、总结会、旺季终端销售变化等增量信息反馈,有望进一步催化白酒板块;从中长期来看,在消费升级和集中度升级的趋势下,白酒板块仍具有较好的配置价值。
郭进证券的食品饮料团队也认为,目前市场关注的只是茅台销售或需求的预期。但在以往不同周期的演绎中,茅台跨越周期的韧性已经呈现。
03
三季度,公募基金减持近100亿
贵州茅台一直是基金重仓的股票之一,尤其是在2020年的白马股行情中,越来越多的新基金重仓贵州茅台等股票,推动其股价不断上涨。
据Wind资讯统计,截至2022年三季度末,共有2067只基金持有贵州茅台,持股9446.73万股,总市值1768.9亿元。二季度末,持有贵州茅台的基金有2000只,合计持股9449.48万股。
据海通国际荀玉根研究,三季度偏股型基金份额和仓位下降,主动偏股型基金仓位结构转向中小盘股票。前10大重仓股较二季度下降2.8个百分点,占比21.7%。
CICC对主动股票型基金三季报的研究也显示,贵州茅台仍然是主动股票型基金的第一大重仓股,持股市值为1176.4亿元。泸州老窖股份和五粮液也入围了前五大基金持仓,但除泸州老窖股份外均大幅减持,主动股票型基金减持最多的三大股票当代安普科技股份有限公司、贵州茅台和药明康德,市值分别为100.3亿元、94.4亿元和80.8亿元。此外,基金的群体效应明显下降,前十大重仓股持仓比例明显下降。
瑞银曾告诉笔者,如果货币政策明显收紧,基金持股风险很大。从更长远的角度来看,有新的板块和公司取代原有的龙头股。
有基金业资深人士提醒,对于基金持股集中的个股,也要警惕突发事件或资金变动时的“踩踏”。
由于旗下多只基金重仓投资贵州茅台、五粮液、洋河股份等白酒股,易方达被投资者调侃为“世界第三大酒厂”,基金经理张坤甚至被百姓誉为“千亿顶流”。
对比张坤领衔的易方达蓝筹精选一季报,笔者发现其三季度小幅减持贵州茅台20万股,同时小幅减持洋河股份和泸州老窖股份,增持五粮液。然而,白酒股仍然是张坤的最爱。截至三季度末,泸州老窖、贵州茅台、五粮液、洋河股份均占基金资产净值的9.9%左右。
由于白酒板块等重量级白马股的下跌,易方达蓝筹精选今年以来的收益率为-36.85%,在同类基金中排名垫底,让投资者痛哭:“张坤,你欠我什么?”
易方达蓝筹精选三季度报告中,张坤表示,增加了医药等行业的配置,减少了金融等行业的配置。个股仍持有商业模式优秀、行业结构清晰、竞争力强的优质公司。这是其一贯的投资理念。
张坤还表示,三季度市场担心房地产、疫情、汇率等因素的扰动,但似乎并不关心企业中长期(比如三到五年后)的经营情况。他还表示,如果投资者以买房的心态投资股票,包括详细的基本面分析(大量的房地产研究)、重仓买入(投入大量资金)和长期持有(不会因为短期房价波动而交易),效果可能会好很多。
“在这个阶段,市场先生为长期投资者提供了一个有吸引力的报价。”张坤说。
10月26日,招商中证白酒指数基金上调认购限额,将今年1月4日起实施的A类基金20万元、C类基金10万元的限额分别调整为100万元和50万元。
有公募基金人士告诉笔者,在市场过热时,良心基金经理往往会限制基金认购,以防止基金规模扩张过快,同时冷却投资者情绪。当市场出现长期价值投资机会时,本基金将提高认购限额。这也是观察市场投资时机的一个指标。
04
密集唱衰,股价2800元可期?
包括茅台在内的白酒板块暴跌,投资者和中国酒类协会都坐不住了。
10月29日晚间,中国酒类协会发表文章《从资本市场看中国白酒的价值理论》称,10月份以来,资本市场白酒板块出现大幅下跌,出现情绪化、恐慌性的非理性调整,资本市场股价与实体经济出现了严重的“价值偏离”。近期几乎所有的白酒上市公司三季报都实现了两位数的增长。
对于行业的下行趋势,如上所述,酒类消费逐渐从社交场景转向家庭和个人消费;传统的线下渠道逐渐向新型线上渠道转移,酒企管理层对终端动态的掌握更加及时。未来白酒企业经营不存在所谓周期性波动的可能性。
茅台集团也试图向市场传递信心。据茅台集团官方微信消息,10月28日,茅台集团召开“十四五”发展规划中期评估专题会议。认为虽然当前白酒行业资本市场波动较大,但白酒行业发展的基本趋势没有改变。茅台产销势头良好,有信心、有能力保证股份公司未来实现持续稳定增长。
知名投资人段永平最近在投资界多次提到自己买了一些茅台的股票,并表示目前a股投资基本只有茅台。如何看待30倍市盈率的茅台?段永平说,就是怎么买一个30倍市盈率,30年利润每年增长10%的公司,更何况茅台平均10%的增长恐怕是被低估了。
深圳东方港湾投资董事长单斌,以重仓茅台闻名。最近还密集转发了多条肯定茅台股票长期价值的微博。
贵州茅台三季报发布后,方正证券、平安证券等数十家券商给出强烈推荐和买入投资建议。多家券商给出了2000元以上的目标价,招商证券给出了高达2800元的目标价,比目前贵州茅台1360元空的价格高出106%。
但也有人担心,以贵州茅台为代表的白马股的狂欢行情,是基于市场情绪和大量增量资金的持续进入等多重因素。大白马一旦倒下,短时间内很难再站起来。
上述资深白酒投资人士告诉笔者,茅台代表了a股的估值标杆,其稀缺性决定了议价能力,还有涨价空间空。然而,其他酒类股和消费品股的跌幅可能会更快。“肯定要降低预期,很难涨到之前的行情。”
10月31日,贵州茅台开盘后下跌近2%至1333元/股,随后上涨1.5%至1382元/股。但这个价格并不坚挺,茅台股价随后再次下跌,在开盘价附近徘徊。中午收于1357.85元/股,微跌0.16%。