别只关注桃李、好利来，这家企业上市即飙近190亿市值，烘赔是门好生意！

2024-4-22

看似不起眼的行业，却常常诞生特别能盈利的“隐形冠军”。例如，沃尔玛、盒马、海底捞等知名品牌背后的立高食品。

“赚钱”与“转型”

近日，力高食品股份有限公司（以下简称“力高食品”）登陆深交所创业板，成功摘得“烘焙材料第一股”称号。

上市首日，力高食品盘中最高价为103.6元/股，截至收盘报103元/股，涨幅达264.21%，总市值达174.42亿元。截至昨日收盘，力高食品股价为111.20元，市值为188.31亿元。

招股书显示，力高食品本次募集资金13.23亿元，本次募集资金将用于卫辉市冷冻西点和糕点面包食品生产基地建设、三水生产基地扩建、R&D中心建设、长兴生产基地建设及技术改造、智能信息化升级改造、补充流动资金。

力高食品成立于2000年，总部位于广州，是一家集研发、生产和销售烘焙食品原料为一体的公司。立高食品官网显示，其主要由自产植物脂肪奶油和奶油植物脂肪混合奶油组成，并已代理一款法国制造的“乐莱”薄奶油。目前，公司营销网络覆盖351个城市，拥有1500多家经销商、300多家直接客户和5万多家终端客户。人生自古有情痴

财报显示，力高食品2020年营业收入18.1亿元，同比增长14.27%，净利润2.32亿元，同比增长27.95%。公司预计2021年第一季度主营收入区间为4.8亿元至5.2亿元，同比增长91.28%至107.22%；实现归母净利润6000万元至6500万元，同比增长228.49%至255.86%。

事实上，力高食品不仅在疫情期间业绩持续向好，在更早的三年里，公司营收复合年增长率高达18.32%，净利润复合年增长率高达60.35%，可以说是“闷声赚钱”的典范。

财报显示，2017年至2019年，公司营业总收入分别为9.56亿元、13.13亿元和15.84亿元；净利润分别为4399.42万元、5230.86万元和1.81亿元。

在力高食品的众多产品系列中，所谓的烘焙材料和冷冻烘焙食品是其主要收入来源。根据2019年的数据，冷冻烘焙食品、奶油、水果制品和酱料的收入占比分别为46.66%、24.01%、12.13%和6.85%。

所谓烘焙材料是指生产面包、蛋糕、西式糕点和中国传统点心等烘焙食品所需的糖、油、面粉、奶油、果酱、香料和香精等各种原辅材料。力高食品专注于烘焙食品原料和冷冻烘焙食品的研发、生产和销售。其产品包括奶油、水果制品、酱料和巧克力等烘焙食品原料、冷冻烘焙产品和半成品，还生产一些休闲食品。

在力高食品的烘焙原料产品中，奶油的份额最大。目前其奶油产品包括植脂奶油、含乳脂的植脂奶油和稀奶油，而植脂奶油就是俗称的“人造奶油”。

值得注意的是，虽然被评为“烘焙材料第一股”，但市场显然对公司的冷冻烘焙食品业务有着更高的期待。上市前几天，安信证券发布研报称，力高食品作为冷冻烘焙食品龙头，成长潜力良好，给予“买入”评级。照烧鸡腿饭的做法

冷冻烘焙食品，即在烘焙过程中完成部分或全部工序后通过冷冻获得的烘焙产品，可以通过冷冻进行储存和运输，这可以大大延长烘焙产品的使用寿命。力高食品的冷冻烘焙产品主要包括奶奶饼、绿豆饼等中式糕点和蛋挞皮、慕思饼等西式糕点。

目前，力高食品冷冻烘焙产品的客户包括肯德基、益铭股份等烘焙店，沃尔玛、盒马鲜生等大型超市，以及海底捞、凯撒披萨等连锁餐饮企业。

虽然力高食品成立之初以烘焙原料为主营业务，但在公司于2014年收购广州奥坤和广州好道51%股权后才渗透到冷冻烘焙食品行业。但如今，其冷冻烘焙食品收入接近烘焙原料的两倍。数据显示，2017年至2019年间，冷冻烘焙食品的营收占比从37.57%增长至46.66%；与此同时，膏霜业务的占比也在不断下降，占营业收入的比例已从28.11%降至24.01%。

总之，公司已经从上游原材料向下游半成品、成品转型，离终端客户越来越近。

“大胆”和“挑战”

郭利食品转移业务重心的信心来自烘焙行业的广阔发展前景，这为冷冻烘焙食品和烘焙食品原料供应商带来了机遇。

从供给看，我国烘焙行业的生产规模持续扩大。根据《中国食品工业年鉴》，近年来，我国糕点面包行业规模以上企业营业收入年复合增长率达到15%以上，远高于同期食品行业5%左右的整体增长水平，也高于全球烘焙行业的增速。

从消费层面来看，烘焙零售市场增长迅速。虽然近年来中国烘焙行业增长迅速，但人均消费水平与发达国家和地区仍有较大差距，未来将有所改善空。

一方面，从数量上看，由于烘焙食品进入中国较晚，消费者仍处于接受过程中，未来随着饮食习惯的改变，人均消费量仍将增加空。另一方面，从价格上看，目前烘焙行业存在大量中小企业，个人经营的手工作坊相对普遍。因此，烘焙食品的质量参差不齐，产品的价格相对较低。未来随着消费升级，消费者对产品品质和消费体验的要求将提高，客单价的提升也将带动烘焙行业规模上升。

根据Euromonitor International的数据，2019年中国烘焙食品零售额达到2317.13亿元，同比增长10.93%，预计2024年将超过3800亿元。如果冷冻烘焙食品的使用量达到美国1961年的39%，中国冷冻烘焙食品的市场容量将达到903.68亿元。

在中国的冷冻烘焙食品中，冷冻蛋糕占65%，而冷冻面包的市场份额仅为15%。冷冻面包需要酵母，这在技术上很难。冷冻面包对储运温度有更严格的要求，要求企业具备更强的冷链物流控制能力。只有以力高食品为代表的少数企业可以生产和销售冷冻面包。

有人认为，与桃李面包的预包装食品相比，力高的冷冻和烘焙食品业务增长更好，更有前景，有望获得更高的估值。

值得注意的是，尽管市场前景良好，但作为一家“年轻”的上市公司，力高食品也面临着诸多亟待解决的问题。

首先是业务扩张的问题。

基于分销模式，力高食品实现了快速扩张。未来三年，力高食品的目标是在华南、华东、华北和海外建立六个大型生产基地和四个技术R&D中心。预计产品规格将超过1000种，并将在餐饮、超市、酒店等渠道的基础上进入海外市场。

然而，庞大的经销商规模也让公司管理经销商的难度越来越大。如果管理跟不上业务扩张的步伐，可能会出现市场混乱和产品销售受阻的情况。此外，业务规模的不断扩大也给力高食品的经营决策、生产管理、存货周转、质量控制和资金分配等带来更多困难。

如果未来市场竞争加剧、市场需求发生变化，导致产品价格大幅下降或产品销售不畅，则可能加大存货跌价规模，从而对公司业绩产生不利影响。

其次是食品安全问题。

近年来，力高食品频频因抽检不合格被处罚。2017年，其“新鲜妮”芒果馅被检出二氧化硫；2018年，力高品牌下的两批植物脂肪霜产品被发现酸价超标（以脂肪计）；2019年1月，佛山美国食品药品监督管理局公布的食品抽检结果显示，力高食品佛山分公司生产的规格为1.6kg/罐的力高牌橙浆（果酱）不合格。此外，力高食品因缺乏环保意识而被环保部门处罚的案例已有三起。