暴利变薄利，代糖造富神话终结？

文字:翟媛媛

来源:科技星球（ID: Tech 618）

阿斯巴甜的命运将于7月14日公布。6月底，媒体报道阿斯巴甜将于7月14日被世界卫生组织下属的癌症研究机构国际癌症研究所（IARC）列为“可能致癌物”。

阿斯巴甜作为人工代糖之一，自1965年被研究人员无意中发现以来，已有58年的历史。阿斯巴甜存在于饮料、口香糖和烘焙食品中，包括可口可乐和百事可乐。如果被认定为“可能致癌物”，围绕阿斯巴甜构建的上下游产业都将受到影响。

上游企业将不可避免地最先受到影响。江苏汉光甜味剂是国内阿斯巴甜头部生产商之一，专业生产阿斯巴甜，年产量1万吨。汉光工作人员告诉Tech星球，汉光一公斤阿斯巴甜的价格为47元。如果汉光年产1万吨，企业年营收约为4.7亿，一旦阿斯巴甜停产，意味着严重依赖单一甜味剂的企业将被淘汰。

尽管下游公司可以找到其他代糖来替代阿斯巴甜，但要改变产品配方的成分并不容易。此外，不同的代糖产品有不同的口味和成本。

事实上，阿斯巴甜的生死转折只是代糖行业的一个缩影，代糖的兴衰更是一部人类控糖减糖史。人类既想吃糖又想保持体重和健康的矛盾心理推动了代糖的兴起。现在，现代糖并不能真正达到有效控糖的目的，而且它可能是一种“智商税”，还要为代糖带来的副作用买单，所以耐受性变得不那么高了。

代糖行业不再像两年前那样增长迅速。代糖中的明星品类赤藓糖醇彻底经历了财富过山车，从4万元/吨的高点跌至9500元/吨的谷底，代糖行业造富神话宣告终结。

01

阿斯巴甜“风雨欲来”，众多企业割席阿斯巴甜“风暴即将来临”，许多公司已经让座。

阿斯巴甜尚未被确定具有致癌风险，许多公司已经开始提前削减其席位。

包括三元生物、保龄宝、金禾实业和康华在内的a股代糖上市公司均表示，公司产品不涉及阿斯巴甜。在大型代糖饮料公司中，袁琪森林茶和奈雪相继回应媒体称，全线产品不涉及阿斯巴甜。

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小企业更关心国际癌症研究所对阿斯巴甜的裁决，因为阿斯巴甜能否生产和销售直接关系到他们的主要收入来源。

在淘宝上，以阿斯巴甜为关键词，可以搜索出很多商家店铺。其中有些是6年以上的老店，有些是刚刚开业的新店。一位月销39份的商家因担心阿斯巴甜致癌，直接下架了阿斯巴甜产品。粟米棒

另一家正常营业的商户告诉Tech星球，目前尚未收到相关通知。如果无法销售阿斯巴甜，肯定会对他们的商店产生影响，但影响有限，因为他们的商店不仅销售阿斯巴甜，还销售三氯蔗糖等其他代糖。这家商店阿斯巴甜和三氯蔗糖都卖得很好。阿斯巴甜每月销售80份。用户从家里下订单，然后他们去工厂订购，所以他们不会囤货。因为中间商的差价，这家店一公斤阿斯巴甜55元和三氯蔗糖的价格要高一点，每公斤165元。

商家会建议顾客购买三氯蔗糖而不是白糖，称三氯蔗糖的安全系数更高。

目前，头部工厂相对平静。江苏汉光甜味剂的工作人员表示，“阿斯巴甜可能致癌”只是谣言，并没有官方或专业机构对其进行定性，是与其结论的科学依据一起披露的，所以单就这一谣言没有什么可表达的。目前，汉光工厂生产销售正常。

他们并不担心国际癌症研究机构对阿斯巴甜的最终确定。工作人员表示，十几年前就有类似的争议，最终对阿斯巴甜没有任何影响，担心未来也没用。

另一家年产近1000吨阿斯巴甜的生产商也对Tech星球表示，目前，国内讨论有点热，国外交易正常。他们公司阿斯巴甜有自己的成分，在成本上有优势。国内主要客户包括今麦郎、君乐宝等企业，主要从事出口。一般国外大客户年订单量从2000吨起步，企业年销量近万吨。

两家公司的年产量几乎代表了中国阿斯巴甜产量的上限。公开资料显示，目前全球阿斯巴甜产量约为2.55万吨，中国阿斯巴甜年产量约为1.92万吨，是全球最大的阿斯巴甜生产国。

然而，作为第三代人工代糖，阿斯巴甜的市场增长有所放缓。根据沙利文的研究数据，2015年至2019年，阿斯巴甜在化学合成高倍甜味剂中的复合年增长率为-14.1%。不仅是阿斯巴甜，与糖相比，代糖的消费比例很低。数据显示，2021年我国食糖消费量达1550万吨，而国内代糖市场消费量仅为40-50万吨，渗透率仅为3%左右。

此外，目前阿斯巴甜的安全性存在争议，但许多理性的声音认为，没有剂量就谈致癌毫无意义。我国现行食品安全国家标准《食品添加剂使用标准》（GB2760-2014）规定，阿斯巴甜在各种饮料中的最大用量为0.6 g/kg。换句话说，在合理使用范围内是安全的。

02价格腰斩，代糖造福神话落幕

过去，消费者很少关注食品中添加了哪种甜味剂，是人工的还是天然的。2018年前后，袁琪森林掀起的无糖饮料风让“赤藓糖醇”全面走红。赤藓糖醇供应商三元生物、保龄宝等企业也从偏僻角落走到聚光灯下。

一个高增长的时代正式拉开帷幕。

过去三年，许多行业都受到了影响，但头部代糖企业却逆势增长，几乎都在2021年前后获得了分红。彼时，赤藓糖醇的龙头供应商三元生物尚未参与饮料巨头的战争，而在气泡水新贵元气森林背后发家致富。袁琪森林此前公布的数据显示。从2018年到2021年，袁琪森林的销售增长率分别为300%、200%、309%和260%，三元生物也在这几年一起上涨。

三元生物近五年的财务报告显示，三元生物五年盈利11.36亿元。2018年至2022年，三元生物的净利润分别为0.68亿、1.36亿、2.33亿、5.35亿和1.64亿。赤藓糖醇产品的营收分别为2.47亿、2.85亿、6.17亿、15.67亿和5.75亿。2021年，公司赤藓糖醇产品收入达到顶峰，同年的企业利润也是历年最高。

收入和利润达到了顶峰。2022年2月，三元生物以63倍的市盈率、148亿元的总市值进入资本市场。

图注：Tech星球根据公开资料整理。

袁琪森林的另一家赤藓糖醇供应商保龄宝也在2021年实现了净利润的四倍增长。保龄宝近三年财务报告显示，2020-2022年，保龄宝营收和净利润分别为20.55亿和0.5亿；27.65亿，2.02亿；27.13亿，1.33亿。三年利润近4亿元。

不仅代糖赤藓糖醇生产商获得了奖金，另一家代糖企业也赚得盆满钵满。代糖龙头企业之一的金禾实业主要生产第四代和第五代高倍甜味剂安赛蜜和三氯蔗糖。金河实业最近三年的财务报告显示，公司2020-2022年净利润分别为7.19亿、11.77亿、16.6亿和96亿，三年盈利近36亿元。

作为第三代人工甜味剂，阿斯巴甜的价格也在去年达到顶峰。阿斯巴甜的头部生产商Business告诉Tech星球，去年一吨阿斯巴甜的价格在15万-18万之间，平均一斤在90元左右。今年，阿斯巴甜的价格几乎减半，已降至78元一公斤，仅38元一公斤。

按照中国阿斯巴甜年产量1.92万吨计算，所有企业的收入总和近30亿元。阿斯巴甜的甜度很高，约为蔗糖的200倍，其成本相对较低，因此甜度与价格之比很高。企业最终的利润不会太低。

单从价格来看，据Tech星球报道，一吨三元生物赤藓糖醇1.2万，折合成1公斤6元；金河工业三氯蔗糖为15万元一吨，一斤75元，安赛蜜为4.5万元一吨，一斤22.5元；阿斯巴甜约1公斤43元。赤藓糖醇最便宜，但由于甜度低、产品用量大，整体成本并不低。

赤藓糖醇之前的毛利率高达40%，但现在，代糖造富的时代已经结束。三元生物的一名销售人员告诉Tech星球，现在赤藓糖醇的价格已经触底，1.2万吨都是亏损的。正常价格应该是1.4万吨，过去最贵的时候能达到4.1万吨，几乎腰斩。

03

巨额盈利转为亏损，等待下一个爆款红利虾米皮

资本市场几乎已经不再关注代糖行业。

投资经理郁芳此前曾联系过代糖公司。他告诉Tech星球，现在资本市场对代糖领域的关注度不高。

代糖不适合毛利率，因为不同甜度的代糖需求不同，市场规模差异很大。例如赤藓糖醇的甜度只有0.7，虽然它一般与三氯蔗糖联合使用，但用量很大。

郁芳说，工艺改进对代糖的毛利率也有很大影响，这与精细化工类似。随着技术迭代和市场饱和，代糖的成本和价格都会下降。此外，一些竞争力体现在细微之处。比如有些代糖是用化学方法生产的，需要化学生产的资质和指标。如果东部地区很难拿到指标，他们可能要去西北地区生产，这样沟通成本和物流成本就上来了。

虽然代糖已经迭代到第六代，天然代糖已经出现，但代糖的质量并不在迭代的顺序上，也没有最好的代糖。现在业界普遍使用复合糖将几种不同的代糖放在一起。阿斯巴甜被怀疑致癌，但赤藓糖醇也有副作用，吃多了会导致腹泻。

投资者在看代糖企业时，一般的投资逻辑是他们主要关注渠道和研发能力。郁芳说，代糖行业的发展规律是扩大生产、降低成本、开发新产品，然后为新产品扩大生产和降低成本。成熟代糖毛利较低，供应商扩产谨慎，会主动明确市场。新的代糖进入市场后，将面临审批和验证的过程，需求不会迅速上升。现在不是谈论供求结构的时候。

资本市场不想投资代糖行业的原因是空太小了。“一个代糖可能只能支撑三家企业。”

行业红利期通常出现在新的代糖诞生初期，市场越饱和，利润越小。以赤藓糖醇为例，其市值已从148亿降至63.91亿元。三元生物财报显示，赤藓糖醇近四年的毛利率分别为43.63%、42.16%、41.56%和10.5%。可以看出毛利逐年下降，价格也一路走低。两项关键指标的下滑大大削弱了公司的盈利能力。曾经的暴利行业变成了微利行业。

保龄宝2022年净利润减少30%以上，今年延续了去年的低迷态势。保龄宝2023年一季报显示，今年一季度营业收入为6.1亿元，同比下降约7.22个百分点，净利润同比下降约60.09个百分点。

下游用糖大户需求减少，平流层玩家参与严重，供给端失衡，代糖企业集体陷入增长困境。

天然代糖很难，人工代糖在任何时候都是一把达摩克利斯之剑。早在今年5月，世卫组织就发布了一份关于非糖甜味剂的新指南，建议大多数人应避免食用安赛蜜、阿斯巴甜、糖精、三氯蔗糖和甜菊糖等非糖甜味剂。

人工代糖市场将不可避免地转向天然代糖市场。据英敏特数据显示，2010年全球人工甜味剂市场占比达到91.84%，但到2020年，这一数字已降至70.59%。天然代糖是大势所趋，未来会有很好的增长空。许多业内人士认为，如果阿斯巴甜被确定为致癌物质，那么代糖市场将有利于赤藓糖醇等天然代糖。郁芳表示，在阿洛酮糖试用之后，可能会出现另一波红利。

不过，最终还是要看消费者的需求。