资本洪流裹挟桃李面包

步子是不是迈得越大越好？扩张是不是越迅猛越好……我们通过对桃李面包的分析，或许会给出不一样的答案。

8月10日晚间，李涛面包披露半年业绩。营业收入增长7.32%，但归母净利润下降11.59%。昨日，公司股价下跌4.38%，至3.232元/股，市值从巅峰时的450亿元跌至307.76亿元。

公司是中国包装面包龙头，短面包市场绝对龙头，a股面包第一股。此前凭借优异的业绩，成为东北地区为数不多的白马股。

但2015年上市后，李涛面包为了保持业绩增长，推动产能快速扩张。公司成立20年积累了15万吨产能，上市5年增加到35万吨以上，未来几年预计至少推进到50万吨。

毛利率的下降，回报率和折现率的上升，使得公司业绩增速下降空，导致近年来整体增速下降，今年上半年业绩直接下滑。

也许，创始人吴志刚一家会怀念齐新一家一起做面包的时光。

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低调的桃李

对于桃李面包，全国网友讨论最多的话题之一就是，这个牌子在哪里？

很多北方的朋友，根据自己的面包习惯和当地的市场情况，很容易得出“桃李面包是我们当地的品牌”这种偏颇的结论。

该公司一直在努力做面包，并已稳固地成为中国短期面包市场的第一品牌。但因为太低调，很多人不知道这其实是一家沈阳企业。木瓜炖雪蛤

桃李面包(603866。SH)是最传统的产品。公司专营短期面包，夏季保质期3-7天，冬季保质期5-12天。它的味道比大理花园和潘潘的传统长面包更好，价格比面包店的新鲜出炉的面包更低。

公司通过更传统的渠道对外销售，采用* *工厂+批发的经营模式进行经营。截至2021年6月底，公司已通过848家经销商进入31万个零售终端。

同时公司的股权结构和治理结构也比较传统，可以算是标准的家族企业。

该公司已上市六年，创始人吴志刚家族成员仍占据前十大股东中的大部分，包括吴志刚和盛雅丽。经过多轮减持，持股比例仍高达61.54%。

吴志刚家族已经完成第二代接班，由吴学良担任公司董事长和执行总经理，非独立董事和高管团队几乎全部由其家族成员担任。核心岗位只有董事会秘书和财务总监的任命。

不过，这并没有影响资本市场对桃李面包的追捧。

公司打破了投资比不过山海关的刻板印象，成为东北白马股之一，仅次于长春高科。去年消费股火爆，市值一度达到450亿元的巅峰。

企业盈利后，对盈利的处理方式也很传统。公司上市后，一直延续了大额分红的习惯。大部分年份，归母净利润的70%以上是现金支付，2019年甚至接近100%。过去三年，现金分红18.08亿元，吴志刚家族拿走了大部分。

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性能压力孕妇可以吃酸辣粉

吴志刚，丹东人，做了一辈子老师，1995年退休，和儿子一起开了一家面包厂。因为他的教师身份，他创立了李涛面包这个品牌——李涛红遍全球，这既是一种向往，也是一种期待。

随后几年，吴志刚家族通过自我造血，按照供货半径，将面包厂开到了青岛、锦州、哈尔滨、沈阳、大连、长春、石家庄。除了深耕东北和华北市场，公司还远赴Xi、成都和上海落户。

到2000年，桃李面包收入规模首次突破1亿。那时候已经是一个惊人的数字了。

站稳脚跟后，公司将这些资产打包上市，成为a股面包第一股。

2015年上市后，公司进入加速扩张期。IPO筹资帮助公司在哈尔滨和石家庄建立生产基地，并在东莞、重庆、天津和武汉建立新基地。

到2020年底，公司19个生产基地的总产能未知，除了公司去年面包年产量超过35万吨。公司上市前的2015年，公司的年产能只有15万吨左右。

李涛面包过去五年的业务扩张远远超过了公司过去20年的发展。

上市之初，2015年，东北地区仍是公司的主要业务来源，收入占比接近一半，华北和华东市场增长迅速。到2020年，虽然东北仍是核心市场，但公司在整个北方市场的业绩趋于平缓，主要增长力量将成为华南和华中市场。

受此影响，公司业务发展并未如预期持续增长，而是表现出明显的疲态。

2016年后，公司营业收入和净利润增速均呈明显下滑趋势。去年公司营业收入增速首次降至个位数，仅为5.66%。在毛利率下降的基础上，归母净利润的增长主要得益于成本降低。

2021最新半年报显示，公司营业收入29.39亿元，同比增长7.32%，归母净利润3.69亿元，同比下降11.59%。

公司对业绩下滑的解释是，去年社保减免政策降低了公司成本，同时回报率和折现率同比上升。

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警报响起。

在中国的包装面包市场(不同于面包店)，李涛面包多年来一直保持着绝对的市场份额，2019年市场份额达到26%。长期宝面包巨头大理和紧随其后，占比分别为11%和9%，短期宝轨道巨头嘉顿(6%)、宾宝(6%)和伊利食品(1%)紧随其后。

桃李面包的市场份额还会继续增长吗？无论如何，公司已经制定了这样的计划。

公司全面产能建设持续推进。2021年3月，江苏句容2.12万吨生产基地投产。目前在建工厂有三个:沈阳基地(6万吨)、浙江基地(4.28万吨)、四川基地(2.5万吨)。

也就是说，2021年及以后几年，公司将增加15万吨左右的产能。

公司前20年产能15万吨；上市五年后至少达到35万吨；再过几年，产能至少50万吨。乳清

8月11日，该公司宣布投资了太原李涛面包有限公司，或许山西基地也在规划中。

公司从核心市场东北走出来，先是华北、华东，然后是西北、西南、华中、华南，通过扩张和深化相结合，逐步成为全国性的食品生产企业。

在这个过程中，桃李面包并不是无敌的。滨保深耕华北；港资的嘉顿集中在华南市场，在华东市场收购了洋品牌曼可顿，都是公司在短期面包市场的重要对手。

与此同时，在资本的追逐下，常宝面包巨头也发现了隔壁的商机。2018年下半年，大力食品推出美贝臣。凭借母公司的市场优势，去年规模突破10亿元；潘潘的短期面包已经开始在终端布局。

竞争对手的围攻成为李涛面包业绩承压的主要原因。

同时，从财务数据来看，公司的存货规模近年来一直在增加——报告期末的短期数据仍能在一定程度上反映公司的整体营业额。

桃李面包上市前计划是除了面包、月饼、粽子之外的两大产品。但是经过这么多年的发展，只能说突破不大。

这给桃李面包的未来发展敲响了警钟。