盈利双增的东鹏饮料，离重回千亿市值还有多远？

正文:香山财经

来源:香山财经(ID: IPO xscj)

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近日，董鹏饮料(605499。国内第一能量饮料SH)发布前三季度业绩预告。预计报告期内实现营业收入65.37亿元至66.46亿元，同比增长17.57%至19.52%；归属于净利润11.40亿元至11.76亿元，同比增长14.49%至18.11%；扣非净利润约10.5亿-10.71亿元，同比增长8.73%至10.91%。

毫无疑问，在今年整体消费环境受挫的市场背景下，董鹏饮料交出了一份利润翻倍的亮眼成绩单。对此，资本市场也驱散了往日的“冷淡”，以触底反弹的方式积极应对其连续四天的股价大涨。截至10月18日，董鹏饮料每股价格已涨至147.19元，总市值588.77亿元。

虽然与去年巅峰时282.7元/股的高价相比，董鹏饮料无论从股价还是市值来看，仍处于市场低位，但这一业绩预告最终还是提振了不少投资者的市场信心。但与此同时，另一批较为谨慎的投资者提出了疑问，即前三季度利润的双增长是昙花一现，还是林带领饮料反攻千亿市值高地的长远开始？

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熄火路上的昙花一现？

为了进一步检验董鹏饮料前三季度业绩预告的含金量，一方面，从相对“微观”的角度来看，董鹏饮料今年一、二季度分别实现营业收入20.07亿元、22.85亿元，同比增长17.26%、15.92%；归属净利润分别为3.45亿元和4.10亿元，同比增长0.84%和22.77%；扣非净利润为3.31亿元和3.83亿元，同比变动幅度为-1.60%和18.55%。

显然，董鹏饮料第一季度的业绩略差，但第二季度却如预期般增长。预计董鹏第三季度饮料收入为22.46亿元-23.55亿元，较第二季度略有增长；净利润为3.85亿元-4.21亿元，低于第二季度的4.1亿元。扣非净利润为3.35亿元-3.56亿元，比第二季度下降2700万元-4800万元。

从单季报来看，董鹏饮料第三季度的业绩与以往相比似乎并不太亮眼。

而且，值得一提的是，虽然董鹏饮料尚未披露今年三季报，但从半年报披露的数据来看，理财收益可能为董鹏饮料的净利润表现做了大“润色”。截至今年6月底，董鹏饮料投入的理财资金余额为42.31亿元，理财收益为6017.57万元，较去年同期的1513.44万元增加4504.13万元，增幅298%。

因此，抛开这笔理财收入，董鹏饮料的营业利润业绩增速可能会进一步大幅降低。

另一方面是拉长时间线。从相对“宏观”的角度来看，董鹏饮料利润的双增更像是下降趋势中的异常波动。

财报数据显示，在Q1，2021年，董鹏饮料收入增长率达到83%，远超2020年17.81%的增长率。但随后其营收增速开始了过山车般的大幅下滑。H1 2021年收入增速下滑至49.11%，2021年收入增速仅为40.72%，下滑近43 pct。

2022年，董鹏饮料Q1营收增速进一步下滑至17.26%，H1营收增速为16.5%。就连刚刚发布的前三季度利润双增长的业绩预期也未能超过20%，这无疑与去年一季度83%的增长相差甚远。

事实上，不仅是营收，归属净利润和扣非净利润的增速也从去年一季度的122.52%和108.25%下降到今年H1的11.66%和8.27%。

而且，即使以董鹏饮料2022年前三季度营收、净利润、扣非净利润最高增速为19.52%、18.11%、10.91%，与去年同期相比，董鹏饮料2021年前三季度营收、净利润、扣非净利润增速分别为37.51%、41.47%、37.95%。

从以上两个角度来看，董鹏饮料利润的双增，更像是营收和净利润的失速路上的逆流波动。虽然光明，但似乎并没有改变其衰落的大趋势。这或许可以解释为什么董鹏饮料的股价在连续上涨四天后再次大幅下跌。

那么，董鹏饮料有什么问题呢？

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的饮料是“又饿又瘦”而林的是“饱”吗？

一直以来，董鹏饮料有两大问题一直为市场所诟病。一是品牌营收区域过度集中在广东，销量一度超过60%；第二，产品收入结构过于依赖董鹏特饮。以2022年上半年为例，董鹏特饮营收达到41.18亿元，占总营收的比重从2021年上半年的94.90%上升到96.13%。

但对于前者，董鹏饮料很早就开始了一系列的全国战略，现在似乎突破了广东市场的“地域限制”。财报数据显示，自2021年上市第一年起，董鹏饮料在广东的销售占比已降至45.85%，不足一半。截至今年上半年，广东地区收入占比进一步缩小至38.46%，而全国其他地区占比提升至51.78%，实现了全国地区收入首次超过广东地区收入占比。

事实上，董鹏饮料在预测中将前三季度的预增归功于冰柜投放、渠道端产品冷冻展示等多项国家措施，提高了产品曝光率，增加了消费者的购买频次和单点产出，从而拉动了收入增长。

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之所以如此强调粤外市场，可能是因为董鹏饮品的基础菜广东已经“喝不动”董鹏的特色饮品了。一方面，从数据上看，受业绩基数影响，今年上半年广东地区营收占比下降似乎没有错，但问题是，在扩大冰柜等渠道分销后，董鹏饮料今年上半年广东地区营收16.48亿元，却同比下滑0.41%，可能已经触及市场增长的天花板。

另一方面，之前有媒体文章粗略计算过，广东董鹏特色饮品消费者的能量饮品年均消费可能为8升，接近美国2021年人均能量饮品消费8.9L的水平，广东几乎不可能再增加了。

那么，在这种情况下，能否突破粤外市场区域，自然成为资本市场判断董鹏饮料未来估值的关键依据。

至于后一种产品的营收过于依赖董鹏特饮的问题，董鹏饮品似乎没有能力甚至没有意愿去解决。之所以得出这样的结论，从积极的一面来看，董鹏饮料近年来推出了很多新品，比如董鹏大咖、董鹏0糖特饮、董鹏泡泡特饮等。但有意思的是，2022H1，董鹏特饮在公司销售额中的占比不断上升，而包括新品在内的“其他饮品”板块共实现营收1.66亿元，同比下降11.34%，营收占比降至3。显然，董鹏饮料的产品多样化战略是不成功的。

第二，从侧面来看，相对于每年数亿元的销售推广费用，董鹏饮料每年的R&D费用从未超过5000万元。尤其是今年上半年，董鹏饮料支付推广费3.41亿元，同比增加1.02亿元，而研发费仅同比增加2万元左右，这与急于寻找第二个超大型单品的多元化产品战略几乎不符。

事实上，根据天眼查APP数据，2021年董鹏特饮的毛利率为46.16%，而其他品牌仅为13%。换句话说，通过开发其他产品来扩大客户群，会拉低整体毛利率，所以董鹏饮料一直没有下定决心打破董鹏特饮带来的舒适区。

事实上，从更大的行业竞争角度来看，我们可以发现中国红牛空因为商标诉讼纠纷而获得了市场份额。看来，走低价路线的董鹏特饮，最多只能渔翁得利，可能连红牛的核心消费者都碰不到。

这是因为从品牌定位和目标消费者来看，红牛产品的主要定位是一二线城市的白领，但董鹏特饮的主战场是三四线城市和其他低线城市，目标人群多为货车司机、车间蓝领等中低收入群体。

量大、价格实惠是董鹏特饮最大的市场优势，但几乎无法触及一二线白领对高端品牌符号的精神价值需求。虽然董鹏特饮过去也不是没有尝试过攻击红牛的这部分核心用户，比如2017年，董鹏特饮推出了售价6元的金壶董鹏，瞄准红牛的一二线市场。但由于缺乏品牌支撑，董鹏市场销量相当惨淡，经销商库存积压严重。最后，不得不降低价格来维持市场销售。

由此看来，董鹏饮料想要在红牛内斗的窗口期占领更多的能量饮料市场份额，是品牌进入高端的关键。

对于高端品牌来说，能量饮料赛道似乎延伸了两条路线:一条是传统品牌升级，即“条条大路通罗马”；二是支持高端子品牌的创建，即“直接生于罗马里”。前者代表董鹏饮料，旨在通过增加宣传推广费用来提升品牌产品。但众所周知，靠营销做到高端品牌并不容易，也非一日之功。这一点早就在小米手机冲击高端、阿迪达斯频繁打折、董鹏之前“翻车”等诸多教训中得到验证。

后者则代表了袁琪森林的“外星人”、华彬红牛的“战马”等三线品牌的一线价格梯队选手，采用了穿透打法。即从Z世代消费主力出发，依托互联网营销和赞助竞技赛事，实现对广大年轻消费者的市场教育和品牌形象的品牌化，从而由点到面渗透到红牛占据的高端市场。

虽然此前公布了华彬快消品2020年上半年的业绩，但军马能量型维生素饮料的产量和销售额只有7.16亿，远不及中国红牛超过100亿的营收规模。然而，对于严重依赖低价路线的董鹏特饮来说，这是“罗马”的另一种选择。

当然，董鹏饮料会做出怎样的选择，未来能否重回千亿市值？我们不知道这些事情。

然而，不管饮料的未来如何，其创始人林及其家人和朋友可能不会过度“焦虑”。毕竟，在饮料上市之前，该公司曾派发了5亿元的突击分红，其中林家族获得了约3.7亿元的现金分红。2021年上市第一年，董鹏饮料实现净利润11.93亿元，而当年派发的现金红利高达12亿元，赚的利润甚至不够当年分红。

这一次，林及其家族成员共获得现金分红800多万元...