消费上市公司研究系列之「新乳业」

来源:洪章消费者研究所(ID:魅力合伙人)

2023年5月31日，新希望乳业股份有限公司(以下简称“新希望乳业”)发布公告《2023-2027年战略规划》。公司将继续以“鲜立方战略”为核心方向，努力推动未来五年规模年均复合两位数增长，净利率翻番。2022年，在各种冲击和挑战下，公司依然取得了优异的成绩，营收成功突破100亿。

在规划中，公司还确定了未来发展战略以内生增长为主，投资并购为辅，力争在未来五年内将负债率降低10个百分点。事实上，在前期，公司明确将专注于“内生、盈利、深耕”后，市场关注度明显上升，说明市场对内生增长方式的认可程度更高。此外，公司将聚焦核心区域和核心市场，加强区域市场的深度和密度，通过特色品牌进行区域扩张。

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发展历史

回顾公司的发展历程，“新乳业”成立于2006年，前身是新希望集团的乳品板块。公司通过并购起家，经过多轮并购，现已形成拥有15个乳品品牌、16个乳品加工厂、13个自有牧场的乳业集团。

公司充分发挥收购品牌的优势。一方面，公司以“新希望”为核心品牌。另一方面，公司通过并购延伸，逐步形成包括“华西”、“舍然”等十余个子品牌在内的品牌矩阵。各品牌独立运营，充分发挥区域协同效应，共同推动公司业务布局全国。在子公司管理上，规模较大的子公司更注重结构调整和净利率提升，而快速增长的子公司更注重增长水平。

02

M&A历史

富攀公司M&A的历史，公司及前身自成立以来经历了多轮M&A，M&A的对象主要是在各地有影响力和消费者认可度的本土品牌，形成了协同发展。在实际的M&A运营中，公司更加注重优势互补，在“新乳业”扎根西南市场的基础上，逐步向西北、华中、华东地区空白色市场拓展。

M&A第一阶段(2002年-2009年):2002年6月，新希望宣布进军乳业，并提出“未来3至5年，融资8亿元，计划重组800至10家优质本土乳企，力争盘活现有资产2至3亿元，形成5至8亿元的销售能力，打造中国西部乳业新军”的规划。短短两年时间，公司已在四川、重庆、云南形成乳业布局，并逐步向河北、杭州延伸，形成12个乳业集团，总资产13亿元，净资产6亿元。奶源方面，新希望拥有11个奶源基地，10个直属牛场，奶牛10万头以上，年产奶量25万吨。但在实际执行中，公司也面临子公司销售区域重叠、整合困难的问题。

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M&A二期(2010-2018):2010年，席刚先生出任公司董事长。在梳理了M&A整合的经验后，新的领导团队于2015年正式启动了新一轮M&A，三年内整合了五家公司，与上一轮M&A相比放缓了整合速度，公司追求稳健的扩张节奏。在此轮M&A中，公司的整合质量得到了显著提升，多个子品牌的收入和利润水平得到了显著提升。以朝日乳业为例，其在合并的第二年就成功扭亏为盈，而前期亏损最严重的湖南南山在2019年整合完成后，实现全年净利润470万元，扭亏为盈。如果说上一轮M&A，公司存在子品牌销售区域重叠等问题，那么这一轮，公司重点布局湖南、江苏等空白色市场，同时朝日等品牌的定位与公司原有品牌也能形成一定的互补性。

M&A三期(2019年至今):从2019年开始，公司逐步收购福洲澳牛、宁夏环美乳业(控股子公司夏津乳业)和一头酸奶牛，并投资现代牧业和澳亚投资。从区域来看，公司不仅填补了东南市场的空白，还实现了西北市场的突破。2022年，公司收购福建新奥牧业有限公司55%股权，新奥牧业产品主要销售区域为福建省。

在公司的合并整合中，“新乳业”将在保留原有体系的基础上，引入国民明星产品，在人员素质提升、数字化建设、供应链等方面赋能于人。，帮助子公司调整组织架构，优化管理和运营效率。同时，公司将派出一名总经理和财务总监，其余原有团队将被保留，尽可能保持原有组织架构的稳定。此外，公司为子公司设定明确详细的任务和丰厚的激励措施，以确保总部战略的具体实施，激发团队的活力和动力。

03

运营概况

2022年，公司实现营业收入100.06亿，同比增长11.59%，净利润3.62亿，同比增长15.77%，净利润2.95亿，同比增长14.86%。公司在疫情的扰动下取得这样的成绩实属不易。同时，公司2023Q1实现营业收入25.21亿元，同比增长8.84%，归母净利润0.61亿元，同比增长40.56%，归母净利润0.75亿元，同比增长115.57%。虽然去年同期基数较低，但归属于公司的扣非净利润整体水平仍超预期。

分品类来看，2022年公司实现液态奶/奶粉/其他收入分别为87.76/0.71/11.59亿元，同比增长+5.72%/-2.93%/+95.58%。虽然2020年收购夏津后，常温奶占比大幅提升，但低温产品仍占50%以上，为主要营收来源。2022年，公司低温鲜奶业务收入同比增长15%，全国市场份额超过10%。由于毛利率较高的低温收入占比提升至50%以上，公司吨价水平提升1.46%，带动液态奶毛利率提升1.24pct。

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分地区来看，2022年公司在西南/东部/北方/西北/其他地区分别实现营收37.24/28.82/7.98/14.38/11.66亿元，分别为+3.06%/+31.55%/-7.77%/+0.47%/+34。从收入结构来看，传统的西南市场收入占比下降到37%，东部和西北市场收入占比超过10%，公司基本成为以低温为特征的民族乳企。

2022年，公司渠道端也取得了显著进展。直销模式营收50.69亿，同比增长19.82%，营收占比超过50%。同时，DtoC模式使得公司的渠道不同于传统的乳业赛道龙头企业，渠道粘性更强，能够充分发挥公司的主观能动性。在最新的五年规划中，公司表示未来将加大对DtoC渠道的布局，希望DtoC渠道的收入占比能从目前的15%提升至30%。

供应链方面，“新乳业”目前通过自建和并购拥有13个自有牧场，并投入大型牧场主现代牧业和澳亚投资8.03%和4.44%的股份，成功阻断西南、东部和西北奶源。22H1公司牛奶自给率高达46%，可辐射华东、华南等核心市场。同时，集团的新希望六和、新希望贸易可以赋能上游的养殖原料，旗下的草根知本可以作为投资运营平台赋能并购。集团内的生鲜生活冷链和未来星宇可以为下游冷链运输和电商运营赋能。其中，生鲜冷链物流已覆盖32个省份，在全国建立了70个分子机构，配送网点超过30万个，基本实现了泛全国布局。

2023年起，公司调整战略重心，更加注重净利率的提升。虽然公司2019年上市后净利润率从2018年的4.96%下降到2021年的3.81%，但我们认为这与公司未来五年净利润率翻番的目标并不矛盾。在过去几年中，公司净利率的下降有特殊的因素。第一，公司收购夏津占公司整体毛利率比例较高，但夏津毛利率较低，极大拖累了公司合并后的整体毛利率。此外，20220年以来，公司发生了可转债利息、股权激励费用等费用，均对当期利润率水平产生了负面影响。

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