PE开始「抄底」餐饮

文字:周佳丽

来源:投资社区(ID: pedaily 2012)

超级PE又悄悄出手了。

事情源于一次不起眼的公示——近日，国家市场监督管理总局公示了凯雷集团公司(以下简称凯雷)收购正鲜股份有限公司(以下简称正鲜)股权一案，该公司是连锁餐饮品牌“正鲜回转寿司”的母公司。凯雷在此次交易中获得26%的股份，将与陈氏家族共同控制正鲜。

爱吃寿司的小伙伴对竞争并不陌生。“正鲜”起源于中国台湾省，由Stanley Chen于1996年创立。是中国台湾省最大的回转寿司品牌，已遍布中国大陆、香港及内陆地区，门店总数超过400家。而买家凯雷也颇有名气——他是最早进入中国的私募巨头之一，收费3690亿美元(约合人民币2.6万亿元)，曾联手中信收购麦当劳中国，引起轰动。

回顾2022年，无数餐饮人觉得很复杂，这可能是最难的一年。我们回头看看创投圈。去年才火爆起来的餐饮投资几乎已经偃旗息鼓了——连锁拉面、连锁烘焙、连锁卤味、连锁火锅都消失了，投资人似乎退出了这一传统业务，很多餐饮企业的估值处于历史低位。泡沫吹走，是不是卖优质餐饮连锁的好时机？

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凯雷，今年的第二笔收购漳平水仙茶属于什么茶

刚买了一家寿司店。

具体来说，宣传-

在这笔交易中，凯雷与陈氏家族签订了一份总收购协议。根据该协议，凯雷将通过两个交易工具(丹博集团控股(JVCO 1)和Primal Point有限公司(JVCO 2))收购正鲜餐饮有限公司26%的股份。

本次交易前，陈氏家族分别持有JVCO1和jvco 2 56.24%和100%的股权，陈氏家族单独控制目标公司。交易完成后，凯雷和陈氏家族将共同控制目标公司，分别持有目标公司26%和74%的股份。公示还透露，陈家是大赛的最终控制人。

1996年，Stanley Chen创立了中国台湾省最大的寿司品牌“正鲜”。从2006年开始，生鲜的竞争开始走出台湾省，并结合当地的文化和进入市场的口味，坚持以平易近人的价格进入每个市场，打破了消费者“寿司=高消费”的既定标签，从而让更多人品尝到寿司。竞鲜官网透露了一个数据——平均每一分钟，全球竞鲜店卖出超过1800个寿司。

自成立以来，正鲜发展了多个子品牌，包括正鲜回转寿司、正鲜gogo、石鼎8、魔触、GO FRESH等。在全球拥有400多家门店，覆盖中国大陆、中国香港、新加坡、泰国。

在内陆地区，大众最熟悉的是回转寿司的新鲜度。餐厅提供寿司、生鱼片、配菜、甜点、饮料等。更吸引消费者的是其新颖的用餐方式，以旋转传送带上的自助食品为辅，以点菜为辅，每道菜6元起的高性价比菜单。目前人均消费价格在80元左右。根据窄门餐饮眼的数据，中国台湾省有164家寿司店，中国香港有89家，其他店铺都位于中国大陆。

(来源:正贤官方微信官方账号)

力求新鲜的野心是成为世界第一的旋转寿司品牌，这可能是它联手凯雷的重要原因。凯雷成立于2011年，是美国知名的另类资产管理公司，也是最早进入中国的PE巨头之一。多年来，凯雷一直在增加在中国的投资，在中国的投资额已超过100亿美元。比如医疗行业，投了信立泰、何裕医药、和记医药等项目，新经济公司如完美日记、怪兽充电，以及厕神数据、安能物流、京东物流等企业都下了很大功夫。

今年上半年，凯雷还收购了总部位于上海的化妆品包装材料公司HCP。这是一家诞生于中国台湾省的企业，主要生产口红、粉盒、睫毛膏等化妆品和护肤套装。目前，HCP在中国拥有五家工厂，其中苏州一家、上海两家、淮安两家，服务于宝洁、欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂等国际巨头，以及完美日记、花溪子等中国新锐头部品牌。

凯雷在餐饮领域最轰动的镜头是麦当劳中国。2017年，凯雷组织中信有限和中信资本，以高达20.8亿美元的总对价收购中国大陆和香港的麦当劳业务，“金拱门”由此诞生。当时，凯雷和中信正如火如荼，为麦当劳中国做了一个“五年计划”，称到2022年餐厅数量将达到4500家。现在，这个目标已经超额完成——截止2022年9月30日，麦当劳中国市场拥有4905家门店。

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两个月前，Wagas也被PE收购。

巧合的是，连锁餐厅Wagas刚刚易手。

今年9月下旬，全球历史悠久的最大私募机构之一降临国际(Advent International)宣布从餐饮集团Wagas创始人手中收购60%的股权，具体财务条款并未透露。收购完成后，安弘资本将成为Wagas的最大控股方，Wagas的创始人将继续管理集团的日常工作。

当时有知情人向投资界透露，在这笔交易中，Wagas的估值约为5亿美元，相比之前的800-10亿美元出现了一定的下滑。不过，对于这个数字，安弘资本和Wagas表示“不予置评”。

始于上海的Wagas已有23年的历史。早在1999年，从事物流工作的丹麦小伙约翰·克里斯滕森(John Christensen)漂洋过海来到上海工作，开始了全新的旅程。当时，中国专注于健康便餐的品牌屈指可数，约翰经常担心找不到适合自己口味的三明治。于是，他决定自己开一家西式简约餐厅，第一家Wagas就这样诞生了。两年后，来自澳大利亚的中国女性Jackie Yun加入Wagas，后来成为该品牌的合伙人。

Wagas以“健康饮食开始美好生活”为品牌理念，在某种意义上开创了中国健康轻食的概念，通过推出能量沙拉、意面、三明治、咖喱饭、创意鲜榨果汁、精品咖啡等，影响了一部分人的饮食和生活方式。

Wagas曾公开表示，他的企业文化中有很强的丹麦元素，这很大程度上是因为创始人约翰是丹麦人，所以Wagas也有很强的北欧风格——极简和冷，这也吸引了很多食客前来就餐打卡。

运营方面，Wagas主要位于一二线城市核心商圈和中高档写字楼附近，平均客单价在80元左右，消费群体以25-35岁年轻白领为主，80%用户为老客户。除了Wagas，这家餐饮巨头还有一系列餐饮子品牌，包括全天候休闲餐饮品牌Baker & amp；Spice，实验时尚餐厅品牌funk &；Kale，以及光吧品牌LOKAL，UNO Coffee等，在上海和北京市场站稳脚跟，足迹遍布中国其他11个城市，门店总数约250家。可可粉哪个牌子好

在多年前的一次采访中，Wagas高管提到，Wagas坚持不加入，也不接受第三方投资。然而，在疫情背景下，这种态度发生了变化。

2020年突如其来的疫情对餐饮行业造成了极大的冲击，Wagas也不例外。市场多次传出寻求抛售的消息，直到2021年下半年达到高潮。今年11月，彭博报道称，肯德基母公司百胜餐饮集团中国控股有限公司、菲律宾餐饮品牌Jollibee、汉堡王母公司餐饮品牌国际(RBI)和其他私募股权公司都在考虑竞购Wagas。

2022年2月，事情逐渐明朗，安弘资本的身影也在此时浮现。当时，彭博报道称，安宏资本正在就收购Wagas进行高层谈判，寻求8-1亿美元甚至更高的估值。如今尘埃落定，安宏资本获得Wagas多数股权，进入中餐厅。

03

“现在是餐饮的最好时机。”

食客待春。

还有人怕我贪心——从Wagas到争鲜，我们看到了PE猎奇和迎合的罕见场景。

追根溯源，PE们还是看多了中国。一位知情人士表示，以凯雷为首的外国PE仍有意活跃在中国。比如日本以外，凯雷在亚洲几乎一半的人力都在关注中国。在他们看来，中国仍是一个关键市场，尤其是现在优质标的的估值已降至较低水平，“可以用更低的价格买到更好的公司”。

这在餐饮领域同样合理。就像这次Wagas卖身，传闻疫情后其创始人因家庭原因考虑回国，降低估值出售，也反映了疫情下餐饮企业生存的缩影。

这两年，随着赛道风口的变化，消费投资从疯狂的哄抢到今天的冰库，重叠了疫情的阴影，古老的商业餐饮从热闹转为冷清，只留下了单店估值一亿的神奇岁月里的嘲讽。

“去年上半年餐饮赛道还是很火的，下半年热度就下降了。”番茄资本创始人卿勇向投资界回忆，“当时很多投资人被环境所迫，并没有真正‘了解’项目，就贸然投资。但一个餐饮品牌的成长注定是一条漫漫长路。在这个过程中，资本是催化剂，而不是催熟剂。一些不了解的投资人必然会输，现在看餐饮的投资机构已经很少了。”

我们也看到，受疫情重创的线下餐饮行业，因现金流短缺，改变了对资本的认知。餐饮大佬为了生存，开始接触资本市场融资，餐饮上市潮一时间声势浩大。

“疫情当下，急需用钱的餐饮企业只想去二级市场融资。选择IPO无非是为了生存，然后占领市场，提前布局后疫情时代。”一位在上海专门做餐饮的投资人坦言，“但理想很丰满，现实却很骨感，现状对他们并不友好。”目前绝大多数提交招股书的餐饮企业，在IPO面前依然是龙。

高估值后遗症越来越严重。在买卖双方都无法给出令人信服的估值建议时，很多创业公司已经进入漫长的融资过程，有的已经悄然倒下。根据上述投资人的分析，优胜劣汰不应该归咎于疫情，这也是一个行业洗牌的过程。

对于这种情况，青勇也是感触良多:“投融资市场的高估值对于大部分餐饮品牌来说已经一去不复返了，就算疫情过去了也不会恢复。只有那些已经达到规模且急需的餐厅和品牌厚度很大的高附加值餐厅才会保留下来。疫情过去了，好的品牌就一票难求了。现在绝对是投资餐饮的最好时机。”

虽然餐饮很难，但还是有一批投资人在坚持。他们的心态很平静——喧嚣褪去，估值降低。现在他们可以更清楚地看到基本面优秀的标的。我一个专门做餐饮的投资人朋友表达了自己的状态:“半埋，然后继续干。”

那么，餐饮买断在中国已经成气候了吗？“买断在国外是一种常见的运作模式，但在中国，买断还处于非常初级的阶段。诚然，大部分餐饮标的估值处于合理区间，但PE餐饮买断不可能在短短几年内大规模实现。”北京一位投资消费的PE合伙人说。养乐多回应被罚

中国餐饮的M&A市场远未成熟。“没有专业的团队，很可能会衰落，除非收购方有很强的专业和产业积累。特别是中国的创业还处于个人英雄时代，要真正做到职业化还有很长的路要走。”卿永如说。

但无论如何，民以食为天，衣食住行永远是刚需，餐饮是永无止境的行业。疫情爆发的那一刻，无数餐饮企业家还在努力生存。

日前，巴努毛肚火锅创始人杜在窄门最新的论坛演讲中强调:“在当前背景下，食客要站稳脚跟，好好思考，无论账上的现金流压力有多大，都改变不了食客的基本面——只要你开门一天，接待哪怕一桌顾客，就要把最好的东西给他，给他们应有的价值。”

食客的春天还会远吗？正如青勇所说:“危机不一定会让一个公司死掉，砍掉负现金流的门店，保持最低成本运营，你才能活到春天的到来。”