三年进账17亿，160种诱人香料撑起一个IPO

文字:张俊文

来源:东四十条资本（ID: dsstcapital）

奥利奥、绿箭和高露洁的“好朋友”都要IPO了。

近日，香水供应商昆山亚香香料有限公司（以下简称“亚香香料”）在创业板注册首次公开发行，预计将于近期在深交所上市。本次IPO拟募资5.2亿元，保荐机构为平安证券。

亚香香料是国内高端香料供应商，客户中不乏全球知名的快消品牌。例如，世界最大的巧克力和口香糖制造商玛氏箭牌、世界最大的零食公司之一子怡国际、世界知名消费品牌高露洁以及RELX电子烟制造商。煎土豆饼

该公司生产的香料包括:奥利奥饼干中的香兰素、肥皂、泡沫浴剂中的柑橘味女贞醛、绿箭口香糖和高露洁牙膏中的薄荷味清凉剂。

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其中，“拳头产品”清凉剂WS-23占据全球同类产品80%的市场份额。绿箭口香糖的母公司“玛氏箭牌”接手了亚香香料一半的“清凉剂”，是最大的采购商。

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三年赚17亿

超过一半的“清凉剂”销售依赖“绿箭”

亚香香料成立于2001年，主要从事香料的研发、生产和销售。

香料是为嗅觉和味觉提供香味的有机化合物，或被混合成香精用于调味，或直接用作食品添加剂。虽然用量很少，但它给产品增加了气味氛围。其应用范围非常广泛，涵盖食品、烟草、日化、医药、饲料、化妆品、纺织和皮革等行业。

世界知名的快消品品牌都对这种“诱人”的香料趋之若鹜。公司下游客户涵盖绿箭、亿达、士力架、德芙、锅巴、彩虹糖、M & amp；米豆的母公司“玛氏箭牌”；奥利奥、趣多多、宣麦、吉百利的母公司“子怡国际”等等。

公司拥有多种香料，拥有160多种产品，大致可分为三大系列:天然香料、合成香料和清凉剂。

其中，天然香料贡献了公司近一半的销售收入。香兰素是使用最广泛的香料，具有甜味、奶味和香草味，常用于给巧克力、糖果、冰淇淋和饼干调味。它是世界上最多产的香料品种之一，被称为“食品香料之王”。

值得注意的是，与工业纸浆废液和石化产品合成的香兰素不同，公司的丁香酚香兰素和阿魏酸香兰素均采用可再生的天然原料制成，被认为是“天然香兰素”，符合当代消费者对健康和环保的追求。

2019年，亚香香料销售该产品约200吨，约占全球同类产品市场份额的30%。

除天然香料外，清爽的薄荷味“清凉剂”贡献了公司约30%的销售收入。

2019年“拳头产品”合成清凉剂WS-23销量达280吨，约占全球同类产品市场份额的80%。2021年公司清凉剂总销售收入达1.49亿元，其中一半由“好朋友”玛氏箭牌贡献，可谓高度依赖。同年，该公司还成功赢得了RELX电子烟制造商和子怡国际公司的“冷却剂”订单。

该公司在香料市场中规模不大，但其财务数据相对稳定。2021年，亚香香料营收为6.21亿元，复合增长率约为10%；归母净利润由2019年的8471万元增至2021年的9142万元；毛利率和净利润率的变化趋势一致。净利润率由2019年的17.28%下降至2021年的14.59%，毛利率由37.02%下降至33.95%。R&D占营业收入的比例由2019年的3.91%上升至2021年的5.57%；经营性现金流净额从2019年的3147.84万元增长至2021年的9081万元，增长近两倍。

香料行业似乎没有闻起来和尝起来那么“有吸引力”，该行业的大部分由家庭或个体企业主导。

从股东结构来看，在IPO之前，46岁的创始人兼董事长周仅拥有高中文凭，持有53%的股份，员工和一些外部投资者分别持有13.57%和3.47%的股份，私募股权基金:永耀投资和永鼎投资分别持有9.42%和8.04%的股份，前海分别持有4.33%的股份。公司总经理唐建刚持有0.98%的股份，是创始人周的“姐夫”。大多数剩余的少数股东都是有关联的。

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近50%的“脱手”来自交易者。

天然香料占领市场

在快速移动的巨人背后，这条秘密的香料赛道既古老又新潮。

香料工业沿袭传统加工制造业的采购和生产模式由来已久。亚香香料通常委托加工商承接单一或部分工序，加工成粗制品。对于涉及机密技术的核心环节，亚香香料将亲自生产并将粗加工产品运回公司进行进一步加工。

新的趋势是，下游客户通常是最受欢迎的快消品牌，产品迭代快，创新不断。这要求香料供应商不断迎合它，并提供定制的风味配方。因此，强大的创新R&D能力对供应商至关重要。下游客户通常会对供应商进行长期审计测试。一旦供应商通过“测试”，客户将与供应商保持稳定的合作关系，以确保自身产品的一致性。

其积累了稳定的客户来源，而亚香香料则采用甩卖的销售模式，即公司根据签订的订单需求提前制定生产计划，最终将产品“稳定出口”给终端客户和贸易商。终端客户通常指前面提到的快速消费品品牌。

这里的“交易者”可以简单理解为“经销商”。他们拥有强大的销售渠道，连接上游供应商和下游客户。例如，美国知名香料贸易商ABT拥有可口可乐、子怡国际等知名终端食品公司，以及高沙、德之馨、赤化屯等国际知名调味品公司的客户资源。招股书显示，亚香香料向贸易商ABT销售的部分产品的毛利率高于向其他客户销售的产品。因此，公司更愿意将产品销售给贸易商，亚香香料近50%的销售收入来自贸易商。

此外，高污染也是spice track无法回避的问题。根据生态环境部发布的《高污染高环境风险产品目录（2021年版）》，香兰素属于丁香酚香兰素和阿魏酸香兰素，属于高污染高环境风险产品。为了应对环境问题，该公司还积极减少“高污染”产品的生产，并转向生产天然原料。报告期内，次香香料“香兰素”的销售收入占总收入的比例逐年下降，占比分别为28.02%、24.73%和15.82%。

可见，向天然香料转型已成为行业大势所趋。随着人们健康意识的提高，天然香料可以满足人们回归自然的诉求。

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全球香料市场超过1000亿美元羊肉丸子汤的做法

四大巨头垄断了50%的市场。

全球香精香料市场规模已经达到1000亿，增速保持在5%左右。根据智研咨询发布的数据，全球香精香料市场规模从2015年的241亿美元增长至2019年的281亿美元，复合年增长率为5.1%。

长期以来，全球香精行业集中度较高，被巨头垄断。欧洲、美国和日本是世界上最先进的香精香料工业中心，代表企业包括瑞士的奇华顿和芬美意、美国的国际香精香料、德国的德兴、法国的曼斯菲尔德和罗伯特以及日本的高桥和长谷川。

2013年至2019年，全球前十大香精香料公司的销售额约占全球总销售额的75%，显示出较高的市场集中度，尤其是四大巨头奇华顿、芬美意、国际香精香料近年来的总市场份额保持在50%以上。

近年来，香水行业正在向发展中国家转移，亚洲市场增长迅速。

根据IAL咨询机构的预测，亚洲市场将成为全球香精香料需求量最大的地区，约占全球市场份额的40%，其次是北美和西欧。2020年亚洲市场规模增至121.9亿美元，非洲和中东市场规模增至16.7亿美元，中北美市场规模增至74.2亿美元。这些地区将成为未来最具潜力和竞争力的市场。

中国是亚洲香料市场的主力军，市场规模不断扩大。国家统计局数据显示，2011年至2017年，中国规模以上香水香精企业销售收入从469.72亿元增长至660.02亿元，复合年增长率为5.83%。

目前，中国的香水行业是分散的，未来将向集中化转变。通常情况下，下游客户对香水产品的需求具有小批量、快速交付的特点，这就要求企业具有快速反应和创新的能力。与中小企业相比，行业龙头企业在满足客户需求方面将更具资源、资金和技术优势。因此，激烈的市场竞争将使中小企业逐渐退出市场或被大公司兼并重组。

目前国内的重要玩家有华宝、爱普、新和成、华业香料和科思，各企业的产品侧重点略有不同。其中，华宝股份主要从事烟用香精业务，毛利相对较高；爱普股份在清凉剂WS-3、WS-23和香兰素等产品中与亚香香料存在竞争关系。新产品主要是维生素和营养素等食品添加剂；华业香料从事内酯类合成香料业务。相比之下，亚香香料的体量和营收规模均小于上述玩家。