沃隆食品冲刺A股上市：坚果可以混着卖，谁是王者？
正文:多客人
来源:贝多财经(ID:beido Caijing)
2022年6月25日，贝多财经从证监会获悉，青岛卧龙食品股份有限公司(以下简称“卧龙食品”)已完成中信证券IPO辅导，并于2022年6月22日提交了招股说明书(申报稿)。根据计划，卧龙食品拟在上交所主板上市。
本次冲刺上市，卧龙食品拟融资7亿元，拟用于智能化转型及智能仓储物流中心建设、品牌形象及全渠道销售网络建设项目及补充流动资金。但招股书显示，这三个项目总投资分别为8亿元。
卧龙食品投资8亿元建立三个项目。
图片来源:卧龙食品招股书
卧龙食品表示，公司财务结构稳定，资产状况良好，盈利能力持续提升。本次募集资金投资项目具有良好的市场发展前景和经济效益。随着募投项目经济效益的逐步实现，公司盈利能力有望进一步提升。清炖鸡
在我看来，卧龙食品在混合坚果领域有先发优势，有一定的领先地位。然而，随着各路玩家的介入，卧龙食品已经势单力薄。此外，卧龙食品的收入来源还比较单一，规模上与三只松鼠(SZ:300783)相比还有较大差距。
目前卧龙食品还有想象空间，但想象空间空不是很大，可谓“有所为，但不多”。
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有一些，但不多。
卧龙食品成立于2016年5月，是一家以坚果相关产品为主的休闲食品生产企业，主要从事自有品牌休闲食品的研发、生产和销售。其主要产品包括混合坚果、单一坚果和含坚果的烘焙食品，主要是“卧龙”牌“日用坚果”。
卧龙食品在招股书中表示，“每日坚果”已成为该品类中最具代表性和知名度的产品之一；公司还拓展了单一坚果、坚果礼盒、含坚果烘焙食品等新产品品类，逐步发展成为多品类、多层次的综合性休闲食品生产企业。馍片
从这个角度来说，卧龙美食可以算是“一招鲜，吃遍天。”招股书显示，卧龙食品的主要产品分为五大类，包括混合坚果、单一坚果、日用干果、烘焙食品和礼盒系列。报告期各期公司主营业务收入占比分别为99.53%、98.78%、98.92%。
其中，混合坚果产品收入占主营业务收入的比重分别为92.14%、85.73%和75.74%，呈逐年下降趋势，但该类产品收入占比仍然较高。因此，卧龙食品在招股书中坦言存在“产品结构单一的风险”。
招股书显示，卧龙食品2019年、2020年、2021年营收分别为11.65亿元、8.89亿元、11.08亿元；净利润分别为1.31亿元、8870.85万元和1.2亿元，扣非后净利润分别为1.31亿元、8506.42万元和1.18亿元。
瓦隆大区的财政状况
图片来源:卧龙食品招股书商都茶苑
相比之下，受疫情影响，2020年卧龙食品收入将严重下滑，同比下滑幅度超过20%。同期卧龙食品主营业务收入(混合坚果、礼盒系列、单一坚果、烘焙食品、日用干果销售收入)同比下降24.23%，其中混合坚果收入规模同比下降29.50%。
报告期内，卧龙食品主营业务收入占比超过98%。分产品来看，报告期内以“每日坚果”为代表的混合坚果收入分别为10.68亿元、7.53亿元、8.30亿元，占主营业务收入的比重分别为92.14%、85.73%、75.74%。
卧龙产品收入的金额和比例
图片来源:卧龙食品招股书
卧龙食品在招股书中表示，2021年，公司主营业务收入实现快速回升。但贝多财经了解到，虽然比2020年好，但2021年卧龙食品总收入和利润规模低于新冠肺炎疫情前的2019年，2021年混合坚果产品收入仅增长10.20%。
值得一提的是，卧龙食品在分析业绩时表示，“公司混合坚果当年(注:2021年)实现同比增长9.13%”。但根据测算，2021年卧龙食品混合坚果收入约为8.3亿元，较2020年的7.53亿元增长约10.2%。
卧龙食品混合坚果实现同比增长9.13%。
图片来源:卧龙食品招股书
也就是说，卧龙食品在招股书中的披露信息存在“数据打架”的情况。
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毛利率提高了，但在竞争中落后了。
作为坚果食品加工销售企业，卧龙食品的成本并不低。2019年、2020年、2021年混合坚果产品成本分别为6.97亿元、4.66亿元、4.84亿元，分别占公司主营业务成本的90.90%、85.07%、71.75%，占比超过70%。
卧龙食品的成本构成
图片来源:卧龙食品招股书
按照成本构成，卧龙食品的成本主要分为直接材料、直接人工和制造费用。招股书显示，直接材料、直接人工和制造费用占比基本保持稳定，无异常波动，直接材料占比呈小幅下降趋势，主要原因是原材料采购价格下降。
但卧龙食品的毛利率在提升，盈利能力也在逐步优化。2019年、2020年、2021年卧龙食品综合毛利率分别为33.53%、37.16%、38.01%。随着原材料进价的下降，卧龙食品的毛利率节节攀升，尤其是主营业务混合坚果的毛利率逐年上升。
报告期内，混合坚果销售均价分别为11.01万元/吨、10.9万元/吨和10.9万元/吨，2020年和2021年同比分别下降0.94%和0.04%，总体平稳；平均成本分别为7.18万元/吨、6.74万元/吨和6.35万元/吨，其中2020年和2021年将分别下降6.04%和5.82%。
卧龙食品平均成本和销售价格的变化
图片来源:卧龙食品招股书
除了卧龙食品，混坚果类的玩家还有洽洽食品(SZ:002557)、三只松鼠、良品铺子(SH:603719)、演金店(SZ:002847)、来伊份(SH:603777)等上市公司，以及百草味、甘源、华味亨、童年故事等。
根据前瞻产业研究院的研究，2019年及之前，卧龙食品在混合坚果行业的市场占有率最高。其中，卧龙食品2019年市场份额达到13.0%，位居行业第一。然而，2020年和2021年，卧龙食品的地位分别降至第三和第三。
前瞻产业研究院调查数据显示，2020年，三只松鼠市场份额为10.2%，排名第一；2021年，洽洽食品市场份额9.7%，行业第一。从近三年的平均市场份额来看，三只松鼠排名第一，卧龙食品排名第二，洽洽食品排名第三，平均市场份额分别为10.2%、9.3%、9.2%。
2019-2021年中国混合坚果行业市场份额TOP5
图片来源:前瞻产业研究院
这意味着卧龙食品已经在竞争中慢慢落后，从早期的话语权，变成了现在的落后。笔者认为这与卧龙食品的模式有关。据了解，卧龙食品和洽洽食品均采取自主生产，委托加工为辅的生产模式，其中卧龙食品的销售主要依靠线下渠道，受疫情影响较大。
不过，卧龙食品在招股书中表示，已经建立了以分销为主、直销为辅，覆盖线上线下的多渠道销售模式。报告期内，卧龙食品分销模式收入占主营业务收入的比重分别为78.14%、62.94%和60.87%。经销商在公司销售网络的拓展和销售渠道的下沉中发挥了重要作用。
