奈雪的茶：一杯敬“毛利”，一杯敬“内卷”

收获半年报后，为何没能抵挡住“新茶第一股”？

日前，乃雪茶(02150。新茶第一品牌HK)发布2021年上半年财报显示，公司营收同比增长80%。同时获得了近三年半来最好的毛利率和净利率数据，营业利润率也有明显提升。

但这并没有挽回公司在资本市场的颓势。自2021年6月30日在港交所正式上市以来，奈雪茶叶股价一路下跌，市值一度接近腰斩。业绩发布后，近日有所回升，但这位国内高端茶叶市场的“老二”心中的“焦虑”能否得到缓解？

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半年20亿

为什么不赚钱？

排在新茶界第一梯队，奈雪的茶真的不便宜。茶与诗

作为新茶电路平均客单价最高的茶品牌，2018-2020年，奈雪的茶平均客单价超过40元，远超国内高端现成茶行业35元的平均客单价水平(即平均价格不低于20元)，这个价格几乎是奶茶品牌和CoCo的两倍。

这样的“天价”让乃雪的茶叶在收入上成了“摇钱树”。财报显示，奈雪2021年上半年茶叶收入达21.26亿元，同比增长80%。

公司的收入主要来自“乃雪茶”和“台盖”两个茶叶品牌，其中前者贡献了超过90%的收入。

2021年上半年，乃雪的茶品牌营收约20亿元，同比增长81.1%；泰盖茶店收入约7753万元，同比增长23%。

不过，虽然一杯茶经常卖三四十元，但是奈雪的茶并不赚钱。苦荞茶的功效与作用及食用方法

财报显示，奈雪茶叶2021年上半年调整后净利润为4817万元，去年同期为6349万元。如果算上优先股公允价值变动等因素，上半年净亏损高达43.21亿元，让公司离盈利有点远，而这种现象背后的原因是多方面的。

奶雪的茶从成立至今，在品牌定位、店面设计、原料成本、人工服务等方面都强调高端路线，这让它在一定程度上从众多奶茶品牌中脱颖而出，迅速从深圳走向全国，但现在也成为了公司的负担。

无论是大部分门店都位于核心商圈，食材更加“精致”，所有门店都采用自营模式，还是公司需要更多员工经营饮品和软袋，都给乃雪茶带来了更大的成本压力。

与以往奶茶品牌以茶粉、奶精、糖浆为配料冲泡配制饮品不同，奈雪强调其饮品以茶叶、鲜奶、水果为原料，这也导致原料成为公司最重要的成本，一度达到近40%，到2021年逐渐下降到31.5%。

除了原材料成本高，奈雪的另两项重要成本——员工和租金在2021年上半年的占比分别为31.5%和13.9%，也超过了咖啡行业的领导品牌星巴克。东北证券的报告数据显示，星巴克预测2021年原材料、员工和租金成本占比分别为28%、16%和12%。

通过对比可以发现，原料、租金、人员成本的高比例几乎是包括奶雪茶、喜茶、乐乐茶在内的高端茶品牌普遍存在的“痛点”。这几年，这些费用的总和让乃雪的茶“不堪重负”。最高时三项占比超过85%。目前这个比例已经下降到75%左右，但是还有进一步提升的空间空。

在成本的压力下，奈雪的茶叶净利率一直处于较低水平。财报显示，2021年上半年，奈雪的茶叶净利率为2.3%，与行业相比并不算高，但已经是公司近三年半以来最好的水平。

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收获近三年来最好的毛利率

除了上述的成本负担，奈雪的茶之前难以盈利的另一个原因是门店扩张的压力。虽然没有米雪冰城开一万家店那么“疯狂”，但奈雪的茶在开店上也是“迅猛”:2018年、2019年、2020年，公司基本都是以每两三天开一家店的速度扩张，分别开了111家、173家、238家，现在门店总数达到578家。

在门店选址上，其2021年上半年的新店有60%以上开在一线和新一线城市，多在市中心商圈或高档写字楼，面积在180平米到350平米，是普通奶茶店的三四倍，意味着运营成本高。同时，为了控制产品和运营质量，公司所有门店都保持自营模式，这也带来了很大的运营压力。

高昂的成本让乃雪的茶之前陷入了持续亏损，可以说是开店亏损。

为了提高盈利能力，从2020年底开始，公司开始尝试开设规模更小、店面面积更小、店员更少的PRO店。同时，在线下渠道竞争逐渐饱和的情况下，尝试推进线上数字化，提高运营效率，挖掘增量。

财报显示，2021年净增的87家门店中，有78家是PRO门店。与此同时，公司正在放缓开店步伐。2021年上半年，公司新开门店93家，关闭门店6家，较2020年有所减少。

从数据来看，这些措施目前已经显现出一定的效果。财报显示，奈雪的奶茶店2021年上半年营业利润率为19.2%，不仅好于2020年的12.2%，也好于疫情前的16.3%和18.9%。盈利能力正在提高。

同时，公司有三个值得关注的财务指标:2021年上半年毛利率为68.5%，同比增长8%，为2018年以来最好水平；截至2021年6月末，公司现金及银行存款余额为48亿元，资金负债比率为28.7%。到2020年12月底，这两个数字分别为5亿元和112.8%，两个数字都有显著提升。

但根据公司规划，2021-2022年将在中国一线城市和新一线城市开设300-350家门店，其中70%为PRO门店。按照公司以往披露的标准茶店和PRO茶店平均185万元和125万元的投资标准，未来三年开店投资成本预计高达近5亿元，公司成本压力依然不小。

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奶茶行业难以承受的“内卷化”

奈雪的茶除了面临自身经营和盈利的压力，还遭遇着奶茶行业的“内卷化”。

新茶行业70%的需求端用户集中在90后和00后。他们对新鲜口味的需求很高，愿意为新鲜口味买单。因此，相关茶企的新产品迭代能力成为他们撬开市场需求的重要武器。但由于这个行业进入门槛低，品牌难以构建核心壁垒，导致茶叶市场竞争激烈，产品更加同质化。

前瞻产业研究院发布的研究报告显示，目前，奶茶和水果茶是国内新茶市场的主要产品。细看目前几大茶叶品牌的产品目录，可以发现茶行业的“碰撞”可以说是相当普遍。无论是芝士茶、“黑糖鹿丸奶茶”、“生椰奶茶”，还是最近流行的“悠悠干”，随着一个品牌新品的推出和爆款，其他品牌的模仿也往往随之而来。

在过度竞争下，品牌不得不创新以保持竞争力，但这也给公司带来了更多的成本压力。以奈雪为例。2020年，公司每周都有新品推出，当年就推出了100多次新品。即便如此，市场也很难说该公司是否真的构建了不可逾越的核心护城河。

相反，资本涌入，新茶赛道加速行业洗牌，茶品牌进入内耗时代，随之而来的是原料等各种成本一步步被推高。新茶店的业务在某种程度上类似于餐饮，很难降低成本，在激烈的行业竞争对手中很难形成高增长。越是扩张，单店销量下降越多，利润就成问题。

这也让市场开始担忧。“烧钱获得规模，最后一个才是王道”的逻辑能否适用于低门槛、低壁垒的新茶行业？

还有更多要担心的。除了整个行业的逻辑，奈雪的茶最近也屡屡曝出食品安全事件。

例如，8月2日，媒体曝出北京西单大悦城店、长安商场内奈雪的茶叶存在“地上蟑螂”、“黑芒果”、“标签标识错误”等问题。8月3日，北京市市场监管部门、广东省市场监管部门全面排查奈雪地区1811家茶叶及类似店铺，责令50家店铺整改，警告2家店铺，立案查处23家。

食品行业分析师朱近日在接受媒体采访时指出，奈雪的茶作为客单价最高的高端奶茶，食品安全问题频发，会对消费者造成很大打击。他认为原因是公司没有把食品安全顾虑放在首位，而是把门店的营收和利润作为第一重。

可见，尽管财务数据利好，食品安全危机，行业竞争激烈，但乃雪茶的盈利之路依然任重道远。年深月久打一数字

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