卖夫妻肺片的凉菜铺，要IPO了

作者:李同伟

来源:中国投资网

中国投资网获悉，上海晏子食品股份有限公司(以下简称“晏子食品”)于9月5日披露发行意向书，拟于9月15日开放申购，广发证券为保荐人。晏子食品希望通过此次IPO筹集约8亿元人民币，用于食品生产基地、仓储基地、研发检测中心和品牌推广。

晏子美食的故事跨越了两代人。第一代钟春发夫妇于20世纪80年代末将四川小吃甜皮鸭引入江苏徐州，创办了“钟唐老鸭”。徐州市场迅速开店，找到了第一桶金。第二代是钟春发夫妇的儿子钟怀军，创立了这个品牌，把品类从甜皮鸭扩大到以鸭肉、鸡肉、猪肉、牛肉为主的卤制产品，把店面从徐州扩大到上海，再扩大到全国。

卤味生意好吗？

晏子食品上市后，卤味市场将有四大支柱。绝味食品、和黄将分别于2017年、2016年和2012年上市。截至记者发稿时(2022年9月8日)，其市值分别对应264.15亿元、84.36亿港元(约合75亿元人民币)、57.94亿元人民币。

晏子食品能支撑多少市值？

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卖油烫鸭开始是两代人的故事。

上世纪80年代末，1989年，钟春发夫妇在四川乐山第一次卖起了油焖鸭，比其他卤制品上市公司早得多。

美味戴文君诞生于1968年。2005年，37岁的他离职了。戴文君原本想开一家连锁药店，但一次偶然的机会，他和以前的同事在武汉吃鸭脖时，同事们对鸭脖赞不绝口。他觉得自己找到了一条新路。

周黑鸭创始人周富宇，1975年出生。19岁时，1994年去武汉打工。他在一个大姐的酱鸭摊当杂工。在他熟悉了卤鸭的所有流程后，他开始了自己的第一笔小生意。周黑鸭当时也是从小作坊起家的。

黄的创始人徐桂芬(音)40多岁时从一家食品公司下岗，1993年开始创业。她发现南昌人喜欢吃卤菜，但市面上没有符合南昌人口味的卤菜，于是她决定自己研发。

这样，与前三家上市的卤味企业相比，晏子食品是第一家进入该业务的。

1989年，钟春发夫妇到江苏徐州旅游时，也偶然发现当地人爱吃鸭子，红烧市场空白。他们抓住这个机会，试图将四川特色小吃“甜皮鸭”改良后引入江苏徐州。

尝试没有失败。几年后，“中唐老鸭”发展了十几家连锁店，在徐州站稳了脚跟。要算徐州市场，现在钟记油浸鸭的市场份额在70%以上。

钟记烤鸭是晏子品牌的前身，是钟春发夫妇的儿子开创的。

上世纪90年代中期，钟春发的儿子钟怀军接手了“钟记”。钟怀军原本是一名教师。随着父母经营的店铺生意的扩大，为了继承家业，他辞去了老师的工作，成了全职的品牌经理。那是1996年。露阴癖

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钟怀军的道路显然比父辈更宽广，也是因为他让钟记油泼鸭进一步发展壮大到今天上市。

接手后第一件事就是让川味熟食走向全国。他先带着技术骨干去了江苏省省会城市南京，与徐州相邻。他去南京的时候，一个朋友告诉我，南京当地有句话叫“没有一只鸭子能活着走出南京。”

所以南京有著名的盐水鸭产品“盐水鸭”，市场竞争激烈。钟记的烫鸭也不是礼遇，因为在徐州，其实是适应北方口味的，和南京的口味很不一样，生意当然不景气。

钟怀军只好另辟蹊径。晏子不再主要销售油炸鸭子，而是将产品体系扩大到包括鸡肉、猪肉和牛肉等卤制产品。在具体菜系上，他加入了百味鸡和四川经典名菜“夫妻肺片”，他还对其进行了改良，以适合南京人的口味，这也让生意逐渐好了起来。

尤其是夫妻肺片，一经推出就打开了南京市场，这也是晏子美食“晏子百味鸡”的招牌产品。招股书显示，2020年，仅夫妻肺片销售额就将达到8.1亿元，占晏子食品营业收入的30.98%。

2000年，晏子进入上海，做了一个10平米左右的地摊店。地址选在各大社区和菜市场，华东地区开了近1500家店。2005年后，当地市场没有任何增长。钟怀军在华中、华东开设分公司，总部迁至上海，开启全国战略。后来，“晏子百味鸡”主要在长三角地区上市。

截至2009年，晏子食品在全国20多个城市拥有1500家分店。2013年前后，卤制品市场更加规模化、连锁化。钟怀军不再只是直营店，而是以加盟模式疯狂扩张。截至2020年12月31日，晏子百味鸡终端品牌店超过4300家。

夫妻肺片之王，年收入30亿。

根据该公司的招股说明书，晏子食品的第一大股东和第二大股东分别是宁国秦川和钟怀军。

第一大股东持股27.57%，10201股，钟怀军持股18.5%，6844股。

简单地阅读晏子食品的招股说明书就可以看出，晏子食品是一个家族企业。招股书显示，晏子食品的实际控制人为钟怀军、邓(钟怀军之妻)、钟钦川(钟怀军之子)、钟勤勤(钟怀军之女)、葛(钟怀军之女婿)。这五人直接和间接控制了公司88.58%的表决权。

再看宁国秦川，第一大股东，其两大股东是钟秦川、钟勤勤和钟怀军的子女。

前十大股东中，天使轮资本智联资本和龙柏资本分别位列第八和第九，持股比例分别为1%和0.99%。

事实上，晏子食品从2016年就开始接触资本，用人单位也包括在餐饮行业有很多投资案例的机构，这与绝味、煌上煌、周黑鸭相比有显著差异。

2018年，由卫哲创立的嘉裕资本在晏子进行了股权投资。近年来，嘉誉资本先后投资了锅圈美食汇、杰西炸串串和上海阿姨。另一个投资人，弘章资本，10年来，投资案例60%都是餐饮企业，比如青椒砂锅鱼，保定天宇等等。

晏子食品的主要产品是夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡等卤制食品。应用场景以随餐消费为主，休闲消费为辅。

什么是餐饮消费和休闲消费？按照消费场景，卤制食品主要分为餐桌卤制食品和休闲卤制食品。其中，餐桌熟食主要作为凉菜被家庭、饭店、酒店等餐桌消费；休闲卤菜是指在非晚餐和休闲时间享用的卤制鸭脖和鸭脚。吃饭场景包括正餐之间、社交活动和体育活动。

晏子菜配以夫妻肺片、烧鸡、手撕鸡、红烧牛肉、猪头肉、猪蹄等卤菜。，还有各种凉菜；休闲卤制食品有鸭脖、鸭翅、鸡爪、鸭头、鸭舌、鸭锁骨等。很有意思。晏子以四川卤水风味为基础，融合粤湘鲁众风味，打造了夫妻肺片招牌产品、全禽产品、麻辣休闲系列产品等数百个菜品。

事实上，卤味的味道有明显的地域差异——无论是辣的还是咸的，或鲜甜的还是酱香的，等等。目前，在市场上上市的三家卤味企业均来自“陆川”地区，包括湖南的绝味、湖北的周黑鸭和江西的煌上煌。

从供应链的角度来看，众所周知，供应链的基础是开店和扩张的一个核心因素。目前，晏子食品已与石闻、新希望、中粮集团等多家大型供应商就全鸡、牛肉、鸭肉副产品等主要原料建立了合作关系。

现在中国的卤制食品市场以区域性小型个体户为主，市场极度分散，品牌化程度低。未来市场将向连锁化、品牌化、规模化、标准化方向发展。得益于此，这类大型卤制食品企业的发展和渗透潜力还是相当大的。

根据弗罗斯特&；根据沙利文的统计和同行业可比数据，2020年中国卤制食品行业市场规模将在2500亿-3100亿元之间，其中2025年餐桌卤制食品行业市场规模有望达到2799.32亿元，因此2020-2025年复合增长率为11.40%。

营收方面，根据2020年财报数据，绝味食品、和黄总营收分别为52.76亿元、21.82亿元、24.36亿元，净利润分别为7.01亿元、1.51亿元、2.82亿元。晏子白尾鸡的收入和净利润仅次于绝味食品。

从门店数量来看，截至2020年底，绝味食品、和黄分别拥有12399家、1755家、4627家门店，而百味鸡与黄相当，仅次于绝味食品。

盈利能力方面，晏子百味鸡2018-2020年毛利率分别为25.40%、25.46%和30.45%，煌上煌酱卤肉产品毛利率分别为34.47%、37.59%和37.80%，无味食品和休闲卤菜毛利率分别为34.30%和33.95%。

晏子白尾鸡的解释是，由于煌上煌和绝味食品以直营为主，而周黑鸭以直营店为主，同等条件下毛利空相对较高，晏子白尾鸡以经销模式为主要经营模式，给经销商一定的利润空。

根据招股书，晏子食品有两种模式:分销和直销。2021年，分销模式营收达到91.31%。分销不同于常见的直接加盟，而是在公司和终端门店之间增加了一个经销商环节。经销商可以直接从晏子食品购买产品，然后建立自己的下游终端商店。晏子食品认为，这将有助于减少自开发终端加盟店在时间和成本方面面临的不确定性。

但这也成为其毛利率低的主要原因。

从最近的财报来看，卤制食品的净利润都有不同程度的下降。晏子食品在招股书中表示，主要原因是原材料成本增加。

这一次，晏子食品上市，千亿级卤味市场将诞生一次IPO。其实卤味美食的玩家可不止这些。比如马昭昭2022年5月刚刚完成番茄资本、金鼎资本、沃佳资本的A+轮融资；舞爪成立于2018年，2021年9月获得星拓资本数千万人民币战略融资。过去一年，路威20多个新品牌获得融资。