卖奶茶年营收42亿，它踉跄冲击IPO

文字:姚澜

来源:三亿代(ID:三易时代)

6343家门店，133亿元零售额，茶路开启IPO之路。

8月15日晚间，港交所官网披露了新型制茶企业四川白茶白道实业股份有限公司(以下简称“白茶白道”)的招股说明书。招股书显示，其2022年营收为42.32亿元，年复合增长率为97.9%；2020年至2022年，净利润年复合增长率达到101.3%，其中2022年净利润为9.65亿元。

如果只看成绩单，茶百道的增长速度才是业界关注的焦点:根据咨询公司F Jost Sullivan的报告，茶百道是中国十大新茶企中增长最快的一家。按2022年零售额计算，茶白道在中国新茶市场排名第三，市场份额为6.6%。

但在略显拥挤的新茶IPO跑道上，茶百路是否足够稳健？

近日，多家媒体报道，除了茶，、上海大妈、新世奇试图敲开港交所的大门，茶纪的意思是美国。饮茶人争夺的焦点之一是:谁会成为“新茶第二股”？2021年6月，奈雪的茶被列为高端茶品牌代表之一。两年多来，新茶二股一直没有诞生。

中间战场，战斗最激烈。在茶圈，10~20元的价格区被视为红海，茶白道、顾铭、沪上阿姨甚至书都被视为这个价格区的参与者。除了同圈竞争，中端玩家受到了两头挤压——以更低的价格，拥有24000多家门店的蜜雪冰城正在向其腹地市场密集渗透；在更高的价格带，2022年喜茶和乃雪开始降价后，正在“跳水”自己的基础菜。

“行业前10名基本完成了从游击队到正规军的转变。资本化程度高，就是他们需要钱，需要人。”参与过多个茶咖项目的投资人张军说。

随着茶叶市场增速放缓，行业“无边界”竞争态势日益明显，腰牌要想抢占更多的市场份额，兼顾投资者的退出需求，就不能错过这一轮上市窗口。“但如果你不上市，你就会死。如果你公开了，你可能会死。”专注餐饮投资的产业投资人李力说。

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万店诅咒VS万店机遇

就像往湖上扔一块巨石，当曾经估值600亿的喜茶变得急需赚钱的时候，整个行业都震惊了。“茶产业已经进入了一个相对成熟的发展阶段。标志性事件是喜茶去年1月开始降价，11月放开加盟。”蔡京资本创始人葛仙童告诉胡玮炜。

赚钱要讲规模和效率。在如今的市场环境下，米雪冰城依靠2万多家门店和10元产品，打造了一个过百亿的“创富梦”，对“品牌主”和“加盟商”都有足够的吸引力。

通过茶百道，业界对走加盟路线的新茶品牌盈利能力有了新的认识。招股书显示，其2020年至2022年净利润分别为2.38亿元、7.79亿元和9.65亿元，对应净利润率为22.0%、21.4%和22.8%。再看蜜雪冰城，2021年净利润率18.5%。再看奈雪的茶叶，其净利润率从去年的14.5%下降到2022年的11.8%。

与米雪冰城一样，茶白道的收入主要来自向加盟商出售原材料和设备。招股书显示，2022年，其商品及设备销售收入为40.2亿元，占营收的95%。2020年至2023年前三个月，其收入占比超过93%。需要指出的是，蜜雪冰城的核心原料全部自主生产，茶叶不是“供应链公司”。

在这份港股IPO名单中，查百导和顾铭是被资本看好、经常被放在一起比较的两位选手。

双蛋

2020年，顾铭获得首轮融资，至今已完成三轮融资。背后站着红杉中国、崇赢资本、美团龙珠、Cotu资本。今年6月初，茶百道完成首轮融资，金额10亿元，投后估值近180亿元。投资方包括蓝欣亚洲、郑新谷资本、草根知本、CICC资本和番茄资本。这个行业久违的大额融资，以及此次招股书的披露，让其他腰部品牌的弦更紧了。

今年以来，顾铭已大踏步进入“长江以北”市场。之前很多年都是立足浙江，深耕三四线城市。“一个浙江省开了2000家左右的店，对手真的拿你没办法。顾铭的基本菜很稳。”曾参与投资20多家知名连锁企业的投资人吴源认为，顾铭的另一个“稳”体现在扎实的供应链建设上，这是占领水果茶品类，通过品质支撑门店扩张的关键。

茶百道当然知道供应链的重要性，招股书提到会加强这方面。有意思的是，6月份融资消息曝光后不久，顾铭投资10亿元建设数字轻饮原料加工基地的消息就出现在媒体报道中。"就像查和乃雪互相掐对方一样，和查百刀互相盯着对方."曾参与投资两个茶叶品牌的投资人何颖说。

由于对外卖业务的重视和对“即买即走”门店模式的专注，2021年，在疫情影响最严重的时候，茶百道开设了2844家门店，增速超过了蜜雪冰城。招股书显示，外卖交易占比从2020年1月的47.6提升至2023年的58%；2021年，其营收达到36.44亿元，是上一年的3倍多。

在产品创新乏力、定价和品牌定位相似的情况下，腰部品牌应该有上牌桌的资格，其首要目标是开一万家店，回归真正的“物理距离”，以拉近与用户的距离。

用了23年才达到万店规模。据《窄门餐饮眼》报道，成立13年的顾铭以覆盖18个省的8000多家门店暂时排名第二；2008年成立的茶百道，2013年成立的上海阿姨，分别开了6800多家和6900家店。招股书显示，茶百道的门店集中在新一线、二线及以下城市。目前三者中，只有茶百道没有公开提到“冲刺千店”的目标。

长期以来，古茶有“似茶以代之”之称。当喜茶也进入大众市场，社交属性较少的古茶肯定会面临一部分年轻用户的流失。“今年大家都没把喜茶当对手，但明年绝对值得关注。”专注于餐饮供应链投资的投资人王雪认为，从品牌的角度来看，喜欢茶是有机会的。"但谁能如此肯定，因为有数百种茶和古茶也在进化."

截至2022年底，喜茶直营店超过800家。自从放开加盟后，按照窄门餐饮眼来看，喜茶目前有2291家门店。不难看出，在今年短短半年多的时间里，喜茶的新增门店数量已经达到了过去十年的门店总数。“很多人刚开始加入喜茶是因为品牌的力量，但是一旦合作，大家就要看本质了。我能赚钱吗？”投资人王雪告诉虎嗅，直营品牌真正重视加盟品牌是在过去两年。

平价之王蜜雪冰城正在走出“隐藏的角落”。据窄门餐饮眼统计，今年上半年，上海成为米雪冰城门店数量最多的城市，新增门店40家，几乎是其他一线城市的两倍。

蜜雪冰城的“反攻高速城”和喜茶的“沉沦”，都是对整体消费力减弱的回应，让人思考奶茶作为饮品的本质。2018年，一位知名投资人在一次公开演讲中说过这样一句话:“星巴克的咖啡是世界上最好的吗？那为什么一喝咖啡就想到星巴克？因为随处可见，开店是一个解决办法。”

在中间阵营，今年的新一轮融资也是由上海阿姨和王霸茶记参与。上海阿姨成立于2013年，现在拥有6900多家门店，但估值只有40亿元左右。王霸茶社成立于四年前，专注于民族风格。现已开店1900多家，投后估值30亿元。36Kr表示，今年的利润将达到2-3亿元。

国内外业绩增长喜人，因此王霸茶吉被誉为“茶界黑马”，如今更是“资本宠儿”。但不容忽视的是，社交平台上充斥着关于抄袭《现代中国奶茶店》和《古驰》的讨论。有小红书用户直言，“有本事就搞茶叶之类的联名。没有能力就搞原创。一直搓下去真的很没味道。”

“在所谓大师这么多的情况下，王霸茶记还在崛起，说明这个行业还在孕育着巨大的变化。”投资人吴源感慨道。

02

奶茶赛道的黄金时代已经过去。

为什么腰茶品牌会在这个时候扎堆IPO？

这还得追溯到2~3年前，当时茶轨是资本青睐的热门赛道之一。红饭大数据显示，2020年，茶和饮品共发生16起融资事件，披露的融资总额超过17亿元。2021年，该类别披露的融资事件有30起，披露的融资总额超过125亿元。以顾铭和上海阿姨为例。前者于2020年获得两轮融资，上海阿姨于2020年11月和2021年6月获得嘉誉基金投资。

“一般来说，IPO需要2到3年的标准期。有些企业应该是从2020年开始准备资本化，今天已经有了一定的体量。”投资人吴源表示，如果不上市，可能会引发各种回购。"所以投资者的推动也是一个重要原因."红饭大数据显示，2022年，茶和饮品披露的融资事件总数减少至26起，披露的融资总额超过45亿元。茶叶赛道现在对新玩家不太友好。

竞争日益激烈，IPO确实可以解决腰茶品牌的一些“困难”。比如投资人李莉分析，从开店的角度来说，一旦中国的天花板到了，下一步要么收购一些小标的，要么出海等等。这些东西需要很高的资金实力。“如果已经有两三家上市公司，再去的话会更被动。现在已经很被动了，所以大家都争着要成为第二个上市的茶企。”

腰茶品牌的IPO之路会一帆风顺吗？

有投行人士对经济观察报表示，在注册制实施的大背景下，上市审核的标准并没有放松，反而更加严格。

今年3月，启程资本创始合伙人常斌告诉笔者，公司今天做了很好的消费业务，a股可能不是最好的上市市场。目前港股是一个比较现实的选择，但是不容易拿到。原来a股有很多收入10亿元、利润1亿元左右、市值20亿-50亿元的公司，但港股更喜欢特色鲜明、优势明显的中大型公司，即市值100亿-200亿元、收入50亿-100亿元、利润5亿元以上、有一定成长性的公司。"相比之下，消费类公司的上市门槛已经大大提高."

成功上市只是第一步，上市后的表现也是投资者关心的。

2021年6月30日，奈雪的茶叶在港交所上市，成为“新茶第一股”。当时不盈利，上市第一天就破了。两年过去了，它的表现依然不尽如人意。2022年收入42.92亿元，与上年基本持平；但调整后净亏损4.61亿元，比去年多了3亿元。此前，它已经连续四年亏损。

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在茶叶赛道，哪些投资机构赚了钱？阿发告诉胡玮炜:“奈雪的早期投资人可能赚了一些钱。”

消费者投资减少，资本市场政策的变化会传导回产业链。创业者需要更合理地规划自己的收入结构和相应的融资策略。

当被问及最近一年接触的品牌创始人有什么变化时，葛仙童表示主要是格局的改善。“从五年前对产品和投资管理的普遍关注，到三年前的资本运作和供应链建设，再到现在的二次曲线思维和品牌内涵升华。”他还观察到，各家从产品、营销到购物效率，效率的提升对整个产业链的布局、组织力量的建设、门店的精细化运营都提出了更高的要求。“比如，有一个细节。今年很多茶叶品牌都在尝试推出智能泡茶设备。”

新茶“万店之战”如火如荼。在向千店冲刺的过程中，品牌建设、资本运作能力甚至运气都是必不可少的。

“我从16年开始看奶茶，但是我没有什么兴奋的。理论上新品牌还是有机会的，因为头部品牌的集中度只有几十个点，但总体来说，黄金时代已经过去了。”投资人吴源说。

(应采访对象要求，李莉、吴源、何颖、王雪均为化名。)姜汤熬多久