跟百事斗了100年，可口可乐凭什么「赢」？

2024-7-15

在刚刚过去的二季度，可口可乐最出圈的新闻不是推出哪一款新饮料，而是在6月14日的欧洲杯赛前发布会上，C罗将面前的可口可乐挪走，示意大家多喝水，少喝可乐，随后可口可乐的股价应声下跌，市值一度在30分钟内蒸发40亿美元。

除了开玩笑，从企业成长的角度来看，这个百年饮料巨头是否还健康，值得思考。

近日，可口可乐公布了今年第二季度的财报。总体而言，可口可乐在去年同期业绩受到疫情重创的低基数上实现了高增长。

第二季度，可口可乐阵营收入101.3亿美元，同比增长42%，超过市场预期的94亿美元；每股收益为0.68美元，同比增长61%，高于市场预期的0.56美元。可口可乐还提高了2021年的全年业绩指引。预计全年有机收入增长率为12%至14%，每股收益增长率为13%至15%。之前的业绩指引是，2021年有机收入实现高位数增长，每股收益实现高位数到低两位数增长。

与此同时，在软饮料行业的激烈竞争下，可口可乐在毛利率和净利率方面仍然超越大多数同行，保持着较高的盈利能力。

通常，软饮料公司盈利能力提高的一个重要原因是产品涨价。然而，根据郭盛证券的研究报告，自1990年以来，可口可乐的销售价格并未大幅上涨。从1990年到2019年，其产品单价的复合增长率仅为0.42%。

在这种情况下，可口可乐是如何保持高利润水平的？其战略布局的优势和劣势是什么？

剥离装瓶厂是关键

先有百事可乐，后有农夫山泉和袁琪森林。仅在中国市场，可口可乐的竞争对手一天也没有停止过。

但从财务数据来看，过去三年，可口可乐的毛利率和净利率都高于百事可乐和农夫山泉。

图1:可口可乐、百事可乐、农夫山泉毛利率对比。

资料来源:妇女发展部，36Kr越南咖啡

图2:可口可乐、百事可乐、农夫山泉净利率对比。

资料来源:妇女发展部，36Kr

对于可口可乐来说，2017年是一个关键的分界点。这一年，可口可乐营收下降15%，至354.1亿美元，净利润下降81%，至12.83亿美元。同期，百事可乐净利润下降23%，至49.08亿美元，超过可口可乐。

2017年业绩之所以大幅下滑，是因为2016年可口可乐的业务发生了很多变化。今年，可口可乐将其在北美和全球的装瓶业务出售给特许经营伙伴，严重影响了其业绩，这些“负面”影响一直持续到2017年。

不过，虽然剥离装瓶厂短期内冲击了可口可乐的业绩，但从长期来看，是保持高利润水平的关键。

可口可乐从碳酸饮料起家。随着消费升级和人们健康意识的觉醒，碳酸饮料市场逐渐疲软。以中国为例，前瞻产业研究院数据显示，2014年，中国碳酸饮料产量同比增速从31%大幅下滑至5.41%，次年甚至进入负增长阶段。混合果汁

图3:中国碳酸饮料产量和增长率。

资料来源:前瞻产业研究所，36Kr。

碳酸饮料市场的不景气趋势直接影响了可口可乐的销售和业绩。

从销量来看，该公司代表“可口可乐”品牌饮料的碳酸饮料在全球单箱销量中的占比逐年下降。2016年，这一比例已经从5年前的近50%下降到46%。从业绩来看，2016年之前，可口可乐的营收和营业利润已经连续三年下滑。

在这种情况下，可口可乐开始对各个市场的装瓶厂进行打包销售，以达到大幅降低成本的目的。比如2016年底，可口可乐正式将在中国的装瓶业务交给中粮和太古。据悉，在此之前，可口可乐约三分之一的装瓶业务集中在中国。

降低成本的逻辑是，当装瓶厂业务被剥离后，可口可乐的主营业务是销售原浆，从而将生产、装瓶、运输、配送等一系列重资产转移到装瓶厂。得益于出售原浆带来的超高毛利，“轻装上阵”的可口可乐整体盈利能力再上新台阶。

卖原浆和装瓶业务的毛利率相差多少？与可口可乐及其装瓶业务运营商之一的中国食品相比，中国食品2017年至2020年的平均净利润率(算术平均值)为36.7%，可口可乐为61.4%。

图4:可口可乐与中国毛利率对比。

来源:风，36Kr

从数据上看，由于剥离导致的诸多相关费用，可口可乐的净利率在2017年触底(3.62%)后，于2018年反弹至20%。此后一直保持20%以上的净利率。2011-2016年，可口可乐的平均净利率约为17%。

如果说更轻的资产模式是可口可乐利润水平高于农夫山泉等饮料深加工企业的原因，那么同样出售了在华装瓶厂的百事可乐为什么输给了可口可乐？

公司的抗风险能力比百事可乐差吗？

近年来，可口可乐垂直扩展饮料品类，努力成为全品类饮料集团。早在1965年，百事公司就与休闲食品公司菲多利(Frito-Lay)合并成立了百事公司，随后在饮料业务的基础上逐步进入餐饮和休闲食品行业。鸭子怎么做好吃又简单的做法

图5:可口可乐和百事可乐品牌对比(不完全统计)

来源:公开资料，36Kr。

可口可乐和百事可乐不同的扩张策略决定了它们的毛利率和净利率。可口可乐的主营业务只有饮料，几乎所有品牌的饮料都可以复用“只生产和销售原浆”的商业模式。百事公司在生产和销售饮料原浆的同时，还不得不考虑毛利率低于饮料的零食业务。所以，相比可口可乐，百事可乐自然会常年呈现“营收规模远超可口可乐，但净利润规模低于可口可乐”的局面。