阿宽食品再闯IPO，李子柒麻六记“代工厂”

文：藝馨 祿存

來源： 不二研究（ID：bueryanjiu）

四川白家阿寬食品產業股份有限公司（下稱“阿寬食品”）於3月1日更新招股書，擬在深市主板上市。

作為網紅食品的代工廠，阿寬食品因供應商身份“出圈”。去年11月21日，因汪小菲與大S的家庭糾紛，俏江南創始人張蘭再次帶火麻六記酸辣粉。據媒體報道稱，11月21日-22日僅兩天，麻六記酸辣粉銷售額就超過500萬元。

在新版招股書中，阿寬食品援引Euromonitor和光大證券研究所數據稱，2018-2021年，其銷售額復合增長率在行業前十廠商中排名第一，同時，以2021年的銷售額計算，方便面銷售額已位居內資品牌前三。

「不二研究」據其新版招股書發現：2022年前三季度，阿寬食品營收9.27億元,同比增長3.39%；同期的凈利潤為0.49億元，同比增長32.84%。

 阿寬食品三年半累計營收35.96億元，其中，以紅油面皮為代表的方便面品類的收入為19.78億元。去年上半年，阿寬食品超5成營收來自紅油面皮，高度依賴網紅單品依然是其無法回避的短板。

同時，阿寬食品營收增速也開始放緩，2021年，阿寬食品營收12.14億元，同比增長9.37%，而2020年其營收增速為75.91%。截至2022年前三季度，阿寬食品營收增速放緩至3.39%。

去年6月的一篇舊文中，我們聚焦於阿寬食品面臨營收增長放緩難題，高度依賴網紅單品和線上銷售的問題。

時至今日阿寬食品已憑借紅油面皮、甜水面等差異化方便食品，成為“網紅背後的網紅”。其能否靠代工品牌撐起IPO？由此，「不二研究」更新了去年6月舊文的部分數據和圖表，以下Enjoy：

網紅單品紅油面皮背後，四川白家阿寬食品產業股份有限公司（下稱“阿寬食品”）於近日開啟A股上市沖刺，欲與今麥郎爭奪A股“方便食品第一股”的頭銜。

紅油面皮之外，阿寬食品還是三只松鼠（300783.SZ）、李子柒等知名品牌的代工廠；亦是昔日電商直播的受益者。

▲圖源：阿寬食品官微

面對巨頭擴張、新品牌層出的行業格局，阿寬食品的持續增長成為難題；依賴電商渠道，推廣費日益高企，營收只得負重前行；模仿門檻過低，高度依賴單一產品，差異化打法有效性存疑；在高度重合的消費場景下，紅油面皮、外賣和預制菜，哪個會被原年人偏愛？

01

攪局者告別高增長

阿寬食品是方便食品賽道的“攪局者”。

2001年，陳朝暉從廣告業“斜杠”到方便食品行業，創立阿寬食品的前身白家食品，其主營的方便粉絲風靡市場，成為大型方便食品加工企業。然而彼時國內方便食品行業正經歷惡性競爭，價格廝殺、產能過剩，白家食品艱難求生，更是陷入與白象食品的商標糾紛中。

▲圖源：阿寬食品創始人-陳朝輝-阿寬食品官微

時值2016年，市場出現回暖預兆，“鴨先知”陳朝暉便另起爐灶，阿寬食品由此誕生。受益於區域性方便食品的走紅，阿寬迎來了翻紅契機，也成為三只松鼠、百草味、李子柒等品牌的代工廠。在如今方面食品群雄環伺的格局中，阿寬食品作為新生代“攪局者”，已成為不可忽視的新勢力。

「不二研究」發現，2018年以來，阿寬食品進入業績的上升通道；但在2021年，這一趨勢似乎正被打破。

招股書顯示，2019-2022上半年，阿寬食品的營業收入分別為6.31億、11.10億、12.14億和6.41億。

與同行競對相比，阿寬食品的體量仍然太小。財報顯示，2022上半年，康師傅的方便面業務收益為135.48億元；統一企業中國的方便面業務收入為53.69億元。中華全國工商業聯合會數據顯示，正在謀劃上市的今麥郎2022年營收達到241.46億元。三家巨頭營收規模皆遠超阿寬食品。

從凈利潤來看，2019-2022上半年凈利潤分別為2364.85萬、7607.83萬、5584.19萬和3758.10萬。由於前期自身基數較小，阿寬食品的凈利潤呈現幾何倍數的高速成長。 

毛利率增長的轉折點則來得更早。招股書顯示，2019-2022上半年，阿寬食品的主營業務毛利率分別為36.22%、29.31%、27.37%和29.29%。從2020年開始，阿寬食品的毛利率逐年下降，並喪失市場優勢，低於行業平均值。

雖然業績經歷快速增長，但陡然下滑的態勢不禁讓市場生疑：時至今日，阿寬食品能否繼續保持擴張勢頭？

畢竟當下方便面市場格局已定：康師傅（00322.HK）、統一（00220.HK）和今麥郎三分天下；日清食品（01575.HK）、克明食品（002661.SZ）等第二梯隊虎視眈眈；拉面說、食族人等新品牌獨具一格。阿寬食品身處重圍之中，破局之路漫漫，與今麥郎爭奪A股“方便面第一股”的底氣似乎不足。

但阿寬食品自身也有可圈可點之處，憑借其新消費特質，獲得了包括高瓴創投、茅台建信基金、壹叁資本等一眾資本參投，或也能為其帶來二級市場的背書。

相比於行業巨頭來說，阿寬食品的體量仍有一定的差距；去年以來業績增速放緩，也讓阿寬食品的未來發展預期蒙陰。加上其在細分方便食品賽道尚不具備壟斷性的優勢，如何保證持續的業績增長、搶占市場份額，是阿寬食品面臨的巨大挑戰。

02

差異化爆款打法失靈？

近年來，隨著廣西螺螄粉等新型方便食品的走紅，更多帶有區域特色的方便食品得到關注。

▲圖源：阿寬食品官微

主打四川特色的紅油面皮，就是阿寬食品的網紅大單品。根據招股書，2020年紅油面皮的銷售額約4億元，貢獻了當年三分之一的營收。

阿寬食品的產品矩陣由方便面、方便粉絲、方便米線與自熱食品等四大品類構成，其中紅油面皮所在的方便面品類，是最主要的營收來源。據招股書顯示，2019-2021年，阿寬的方便面品類的營收分別為2.76億、5.72億和7.58億，占比分別為45.12%、53.03%、64.53%。截至2022上半年，阿寬食品方便面收入占比58.15%。

紅油面皮帶來的業績看似風光，但背後卻隱含著過於依賴單一品類的風險。

在方便面產品線之外，阿寬食品雖然也陸續推出了其他品類的新品，但卻並未扭轉其營收貢獻率逐漸下滑的趨勢。其中，方便粉絲的營收貢獻占比從2018年43.67%的縮減到2021年的24.08%，意味著阿寬食品其他品類的新品，並未復刻當年紅油面皮的火爆。

「不二研究」發現，與地域的捆綁是其產品命名最顯著的特征。除了推出重慶酸辣粉、新疆炒米粉、廣西螺螄粉等熱門地域性方便食品，還有成都粉節子、貴州花溪牛肉米粉等相對小眾的產品。

可以看出，阿寬食品的發展路徑十分清晰：不與頭部企業競爭大眾市場，而是瞄準了地域性、受眾分散但規模並不小的細分市場；通過復原地方特色風味、獨特的酸和辣等1.口味，不斷強化消費者的復購意願，從而樹立起新的品類認知。

除了紅油面皮，阿寬食品還有一個更為消費者熟知的身份：李子柒品牌的代工廠。

由於產品配料眾多、供應鏈分散，方便食品品牌普遍采用代工模式生產。為三只松鼠、百草味、李子柒、麻六記、網易嚴選等客戶提供貼牌代工服務，也成為了阿寬食品一項重要的營收來源。2019-2022上半年營收貢獻分別為11.18%、13.36%和11.56%和12.63%。

作為新消費品牌，阿寬食品的崛起與電商渠道密不可分。招股書顯示，2019-2022上半年，線上銷售渠道分別為其貢獻了50.46%、61.34%、63.30%和53.55%的營收；淘寶、京東、拼多多等第三方電商平台是其最主要的銷售平台。

與之相對應的是電商推廣費用的高企。招股書顯示，2019-2022上半年，阿寬食品的電商渠道服務費分別為2342.90萬、5646.39萬、6673.40萬和2314.98萬。也就是說，在2020年2.3億的電商自營收入中，有近25%需要作為推廣費用支付給電商平台和主播。

這是網紅爆款打法不得不付出的代價，但日益高額的推廣費用，將給阿寬食品本就負重前行的營收帶來更大壓力。線上瓶頸期將至，阿寬食品或許會像其他新消費品牌一樣，更加注重線上線下的協同。

雖然僅憑目前的體量，阿寬食品難以改變方便面的市場格局；但富有地域特色的產品使其具備了區別於其他品牌的特征。通過補充細分場景，以打出差異化招牌的舉措，或許將成為阿寬食品彎道超車的最大助力。

03

彎道超車說易行難

“宅經濟”當道、“廚房小白”激增，成就了方便食品這條千億熱門賽道。

根據國信證券研究所，2019年中國方便食品的市場規模達4500億元，若按照年均復合增速6%計算，2025年方便食品的市場規模預計將達6300億元。

龐大的市場加上眾多應用場景，即便傳統巨頭環伺，阿寬食品等新品牌仍舊能找到新的切入點。

但「不二研究」認為，阿寬食品想要在新型方便食品賽道彎道超車，仍有兩大重要問題待解。

其一是無法根除的同質化，歸根結底是缺少技術護城河：當復制的門檻過低，創新將變得毫無意義。最典型的案例來自於統一老壇酸菜面的魔性廣告“有人模仿我的臉，還有人模仿我的面”。老網紅螺螄粉也面臨著十分嚴重的同質化問題，相似的配料、相同的口感，大幅削減品牌在此間的存在感。

雖然阿寬食品擁有自己的工廠、獨立的供應鏈和制造技術，並已將差異化作為破局之道，但在研發上，阿寬食品並沒有給予足夠的重視。

招股書顯示，2019-2022上半年，阿寬食品的研發費用占營收比重分別為0.59%、0.44%、0.59%和0.75%；截至2021年12月31日，公司研發人員僅34名，占員工比重為1.88%。

較低的研發投入意味著較低的模仿難度，阿寬食品開創的新產品，在初獲市場認同後，將有可能被友商迅速模仿，從而導致差異化策略的失效。

其二在於，新型方便食品與外賣之間的大戰終將到來。

新型方便食品從價格設置上切中傳統方便面和外賣食品的空白地區，其與外賣食品的消費者和消費場景都高度重合，勢必將面臨消費者的直接爭搶。

據封面新聞報道，阿寬食品創始人陳朝暉在2020年6月接受采訪時曾表示，要用新型方便食品去切割外賣這個6000億的市場。

但外賣怎會將份額拱手相讓？盡管阿寬食品也標榜“非油炸”和“健康”等概念，但終究受困於沖泡、加熱等形式，營養價值無法與新鮮時蔬媲美。在品類和風味的多樣性上，阿寬食品目前也無法與外賣正面開戰。

不僅如此，如今整個方便食品行業，正在迎來它最新的競爭對手、當下餐飲消費最大的風口——預制菜。艾媒咨詢數據顯示，未來3~5年內預制菜有望成為下一個萬億餐飲市場。

▲圖源：阿寬食品小紅書截圖

同樣操作簡單、價格可控，預制菜在消費者眼中更具多樣化、更加新鮮健康。假以時日，或將對包括阿寬食品新型方便食品品牌道造成巨大沖擊。

與眾多新消費品牌一樣，阿寬食品想要走得更遠，就須得仰仗Z世代的垂愛。產品口味、地域特色，甚至獵奇心理都將是其競爭力的組成部分，需要緊跟年輕人的消費習慣，布局優勢品類產品。

同時，面對行業內外激烈的市場競爭，阿寬食品有必要守住自身最大的底牌——完整的供應鏈以及差異化的產品。只有營銷和研發雙管齊下，進一步加固護城河，才能避免淪為“曇花一現”的網紅，在激烈的競爭中立於不敗之地。

04

網紅攪局者也有成長煩惱

阿寬食品激增的業績，更多憑借“鴨先知”的敏銳嗅覺，趕上方便食品行業整體提價帶動下的“春江水暖”。

但潮退後，面對巨頭擴張、新品牌層出的行業格局，持續增長成為難題；依賴電商渠道，推廣費日益高企，營收壓力漸重；模仿門檻過低，差異化打法有效性存疑；消費場景重合，需與外賣和預制菜搶奪市場。

爆款不是終點，上市也不是終點。紅油面皮的爆紅，或許能帶來一時光鮮，卻無法保證阿寬食品穩坐A股“方便食品第一股”寶座。

對發展中問題的解決方案，才是決定阿寬食品未來上限的主要因素。只有緊跟消費者的需求、不斷加固護城河，才是如此重圍下的破局之道。

本文部分參考資料：

1. 《白家食品陳朝暉：連續三年實現高增長 白家食品開啟新型方便食品新賽道》，封面新聞

2. 《沖刺“方便食品第一股”，阿寬食品怕難“長紅”》，每日財報 

3. 《“新銳品牌”阿寬食品營收兩年翻番，康師傅和統一有壓力了？》，香港財華社